预测评价：中国央行的现实选择与我们的事先判断基本吻合。
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新加坡汇率模式：中国的上佳选择
本周一发生了这样一件事情：有新闻媒体报道，中国正在着手进行研究，如果人民币汇率形成机制发生了改变，中国是否能够采用新加坡的汇率模式来管理人民币汇率。
让我们先来了解一下新加坡的这项政策，随后更重要的是来讨论一下这种模式是否最适合中国。
新加坡模式
新加坡中央银行又称新加坡金融管理局（MAS），他们把新加坡元盯住一篮子货币。由于MAS控制着新加坡元的供给，从而使得其汇率保持在一定的幅度内。MAS并不对外宣布这一篮子货币的构成，而金融市场的参与者最后才可以摸索到汇率的上限和下限。
为了使新加坡的出口能够在国际贸易市场上保持竞争力，MAS会调整篮子里的货币。从这个意义上来看，新加坡元盯住的是一篮子货币。
有专家认为，让人民币盯住一篮子货币将是中国的最佳选择。
我同意这种观点。事实上，一年前我在中国的学术界中就发表过类似的观点。而现在，我的观点也日渐清晰。
人民币汇率形成机制的选择
中国不能让人民币完全自由浮动。因为这将导致金融市场的动荡，并对中国的银行业造成危害，而更重要的是，它将使人们只关注政府政策、国外投资者在金融投机行为中的收益，而不去关心中国实际的经济增长。
第二个选择是将货币的波动控制在一定的范围内。我觉得这种做法同样有危险，并且可能会付出重大的代价。理由如下：
当货币的波动控制在一个已知的范围内，投机者就可能会将汇率抬高或压低至上限或下限，并保持在这一水平。这就给人造成这样的印象：市场试图让货币升值或贬值，但是由于幅度是限定的，所以没有得逞。而这，将引来更多的投机者。
过不了多久，所有的大投机商都将进入市场以窥测政府的解决方案，他们将要求重新调整浮动幅度。倘若幅度得到了调整，那么这场战役将暂时停止，投机者也因此获利。但是，等不了多少时间，他们就又会故伎重施。
如果在中国香港发生类似的投机攻击的话，我们能很好地化解。但是，与中国香港相比，中国内地的经济以及人口更加庞大，一旦发生此类投机事件，从长远来看，代价会很大。
作者人民币汇率、美元欧元汇率预测及印证（3）
由此可见，让货币汇率在一个已知的范围内波动也不是一个很好的解决方法。
根据一国的贸易状况来选择本国货币所盯住的一篮子货币的成分，并且不公开篮子里的货币，这种做法能够让汇率有效地保持在目标范围内，而且不用暴露其上限和下限，甚至中间值。
人民币的上佳选择
这就是为何新加坡模式更加被推崇的原因。在此种模式中，投机者根本就不知道何处是汇率目标的上限以及下限。由于上下限不得而知，并且央行会将汇率保持在一定的幅度内，虽然不是每时每刻，但至少平均而言是这样的，因此市场就永远不会真正知道汇率是否触及了上限或下限。
这将导致很少的投机商来对货币进行投机，而且如果投机商真的来了，新加坡模式也将很容易对付那些投机行为。
我认为，这是人民币的上佳选择。
中美汇率互动：货币单边主义并不明智
时间：2005年5月17日
背景：尽管我们认为，在中国金融改革取得实质性进展之前，在美国的通货膨胀得到有效控制之前，稳定的人民币汇率对中国和美国都最有利。但是，2005年4月6日，美国参议院以压倒多数票通过一份提案，要求中国政府在180天内允许人民币升值，否则将对中国出口美国的商品加征高达％的关税惩罚。
2005年4月19日，美国总统布什也发表谈话，表示中国在汇率方面采取过渡性措施将有助于缓解中美间紧张的贸易关系。
美国财政部部长斯诺和美联储主席格林斯潘也先后发表了类似的观点。
这意味着美国朝野已达成一致，中国需要做出妥协，于是我撰写了这篇评论，它不仅指出了人民币小幅升值的现实合理性，更指出，中国可以最大可能地利用好人民币升值，使之成为推动中国金融改革的载舟之水。
核心话语：从这个根本利益上看，中美双方都不具备采取货币单边主义的现实条件。但现实中却不能完全排除这一可能———出于美国的政治家们维护自尊的需要。因此，中国需要加快国内的金融改革步伐，最好在年底之前，雷厉风行地成功解决Ａ股股权分置问题；届时，小区间地扩大人民币浮动汇率，并配合以继续严厉的宏观调控措施，可使热钱为中国所用，推内地Ａ股、香港Ｈ股水涨船高，并顺势将中、建两行成功上市。如此，中国就更有条件进一步深化汇率制度改革。
现实印证：65天后，人民币汇率改革，对美元一次性升值；90天后，A股股改全面推开；163天后，建设银行在香港上市；1年零15天后，中国银行香港H股上市；1年零32天后，A胶第一支新全流通股中工国际IPO上市；1年零162天后，工商银行A＋H上市。
预测评价：既是预测又是建议，基本被决策层采纳，形成了人民币汇率改革、股权分置改革和商业银行上市改革的良性互动，中国的金融改革在短时间内形成全线突破的动人场面。
原文照登
中美汇率互动：货币单边主义并不明智
稳定的人民币本来“两全其美”
2005年5月13日，在《财富》论坛在北京召开之际，关于人民币升值的两个传言均已再度落空。
此前，摩根大通的经济学家龚方雄曾预测，汇率改革将在5月8日启动。后有报道称，高盛的分析师预测，人民币汇率将在5月18日发生变动。5月13日，中国央行行长周小川明确回答：“那（5月18日人民币汇率变动）是肯定不行的。”
在此轮对人民币升值狂赌之前，国际上至少已掀起三轮人民币升值的热浪。在去年年底的那一轮升值潮达至顶峰之际，12月31日，本报发表《2005年度中国与世界十大经济预言》，其后，香港ＮDＦ———美元兑人民币一年期不可交割合约随即由历史最低点的4850点（1美元兑元人民币）直线上升，成为该轮国际热钱投机人民币的转折点，热浪在其后很快消散。
作者人民币汇率、美元欧元汇率预测及印证（4）
当时我们的预测是：2005年，中国不扩大浮动汇率区间的概率为80％，浮动区间在5％以内概率为20％。其理由是，稳定的人民币汇率政策对中美双方都有利。现在我们仍然坚持这一理由。
从中国角度，我们如此解释：人民币升值缺乏基本面的真实支撑，2004年中国贸易顺差占GDP的比重远远小于日本、德国，表面的外汇储备的迅猛增长主要因投机热钱涌入所致。况且中国商业银行改革正在最关键时刻，而且我们同时预测2005年内内地股市将开始解决股权分置（在4月29日，这一预言已为证监会的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》所证明），这时贸然扩大人民币汇率浮动区间，对“热钱”低头，将纵容投机。热钱的大进大出，很可能导致中国银行改革和证券市场改革功亏一篑，甚至引发金融动荡。我们在那个预言中曾写道：“以周小川为首的中国央行管理层始终对此保持非常清醒的头脑，不会允许热钱得逞”———现实已证明他们正在这么做。
对于美国，稳定的人民币何尝不是上佳选择？我们在2004年12月31日刊发的相关评论中分析：“伴随美元的贬值……人民币与美元的实际固定汇率制度为美元避免雪崩提供了安全带。在美元持续贬值状况下，美元需要稳住阵脚，必将升息。同时，在中国加入WTO后，中美经济已经形成高度互补，假如此时人民币对美元（大幅）升值，由于美国人对中国价廉物美的商品依赖性很高，必将导致美元进一步（因通货膨胀率急升进而加速）升息，减缓美国经济增长的速度。换言之，如果人民币兑美元汇率不变，即使美元贬值更厉害一些，对美国经济的实质影响也并不严重。”
这一论述，在4月中旬得到了美联储报告的印证。这份名为《汇率对美国进口价格的影响：一些新的证据》的报告证明：在美元贬值的背景下，人民币盯住美元的政策帮助美国阻止了进口商品价格的上升，对降低美国的通货膨胀率起到了关键作用，对美国宏观经济的稳定亦至关重要。
可原本“两全其美”的中美汇率关系，现在为何风云再变？
美国国会单边货币主义的动机
本报预言也未完全排除2005年人民币汇率浮动区间扩大到5％之内的可能性。
我们的逻辑是：这“完全出于中国自身发展需求：一、小幅度放开浮动区间可以培育探索中国自己的汇市和汇率形成机制；二、有利于刺激中国企业产业升级，提高产业集中度；三、避免热钱绝望，集中撤离，使热钱进退维谷，为中国经济服务”。
周小川行长在最近的谈话中亦指出：“我认为中国作为大国来讲，改革主要是出于内部的动力和压力，按照内部改革的逻辑、内部行程和需要来设计的。”
但这种主动的进程，现在却受到美国的干扰，正像中国央行副行长吴晓灵在接受《日本经济新闻》采访时所评论：“美国的施压只会使人民币改革更加困难。”
4月6日，美国参议院以压倒多数票通过一份提案，要求中国政府在180天内允许人民币升值，否则将对中国出口美国的商品加征高达％的关税惩罚。4月19日，美国总统布什也谈话，表示中国在汇率方面采取过渡性措施将有助于缓解中美间紧张的贸易关系。美国财政部部长斯诺和美联储主席格林斯潘也先后发表了类似的观点。
美国国会的这种“最后通牒”令世界上大多数“公共立场”（为投机热钱谋利的代言人除外）的经济学家大惑不解———认为美国显然选择了对己不利的经济政策。包括诺贝尔经济学奖得主、“欧元之父”蒙代尔，诺贝尔经济学奖得主、世界银行前副行长斯蒂格里茨，亚元之父黑田东彦等在内的国际货币权威对之持广泛异议，甚至美国《华尔街日报》也发表署名文章指出：人民币对美元的汇率并没有被低估，美国的贸易赤字也不会因人民币汇率的调整而减少。
动机只能从政治上找。有舆论认为，美国国会这样做，是因为提案的议员不懂国际经济，仅仅为了迎合选民。这种“一叶障目”的观点是在避重就轻，有两个细节需要注意，一、两位议员在第一次提案后曾经很快撤销提案，后来又再度提交；二、两次参议院投票都是压倒性的多数通过。
作者人民币汇率、美元欧元汇率预测及印证（5）
真实的动机还要从汇率报复案的后果分析。对中国出口美国商品全面加征％的关税，在战略上对中国损害是最大———既通过遏制中国的出口，引发中国复杂的国内金融矛盾，又“羊毛出在羊身上”，从中国直接剥夺以百亿美元计的关税收入。
5月10日，在美国驻新加坡使馆，美国副国务卿佐利克在安抚担心与中国“一损俱损”的东南亚舆论时称：美国从来没有遏制中国的概念。他的发言或许能代表美国政府，但未必能代表国会。
双方的货币单边主义均不可行
特别值得关注的是，美国总统布什谈话的基调与国会提案差异很大。他说，中国在汇率方面采取过渡性措施将有助于缓解中美间紧张的贸易关系。
从布什总统此前两度否决美国国会汇率报复提案，以及过去美国财政部部长斯诺的一贯讲话来看，美国政府其实并不认为国会的提案是现实可行的，但他们希望中国做出适当的让步，以使双方能够达成妥协谅解。
现在的中国并不是1985年“广场协议”前的日本。当年日本与美国主导产业高度重合，日本对美国支柱产业电器、汽车等造成严峻冲击。现在美国经济已经全面向服务业升级，其与中低端制造业为主的中国经济高度互补，甚至很多在中国的制造工厂就是美国人自己主动搬过来的。中美间实质已结成了共享一个“脐带”（国际互补贸易）的“连体胎儿”般的关系，硬性撕裂双方，只能两败俱伤，甚至同陷危机。
因此，从这个根本利益上看，中美双方都不具备采取货币单边主义的现实条件。但现实中却不能完全排除这一可能———出于美国的政治家们维护自尊的需要。因此，中国需要加快国内的金融改革步伐，最好在年底之前，雷厉风行地成功解决Ａ股股权分置问题；届时，小区间地扩大人民币浮动汇率，并配合以继续严厉的宏观调控措施，可使热钱为中国所用，推内地Ａ股、香港Ｈ股水涨船高，并顺势将中、建两行成功上市。如此，中国就更有条件进一步深化汇率制度改革。
正像周小川4月末在博鳌论坛所强调的：“外部有压力，也不是坏事，说明改革应该走得快一些，否则这个矛盾有可能得到积累。”
中国的“对内改革”与“对外开放”就这样到了同步对接的最紧要关头。这或许是继续诱惑《财富》论坛未来第四度花开中国的关键。
人民币兑美元升值幅度不会超过
时间：2004年10月30日
背景：在《第一财经日报》创刊之前，国内外关于人民币汇率的主流声音是，人民币应该大幅升值，人民币汇率浮动空间应当放开，44％、27％、18％、10％等升值幅度论层出不穷。在此之后，我们一直坚定地认为，在基本稳定的前提之下，人民币汇率制度小幅和渐进改革才是正确的道路，也是对中国、美国和世界经济最有利的选择。我们并一再强调，中国金融系统，特别是银行系统的改善是进一步开放中国金融市场的前提，特别是人民币汇率和资本项目放开的前提。由于我们坚持不懈，反反复复讲道理，摆事实，这一观点逐渐成为现在中国金融界，乃至全球经济界的主流声音。
核心话语：“之所以预测存在浮动5％以内（上下各———笔者注）可能，完全出于中国自身发展需求：一、小幅度放开浮动区间可以培育探索中国自己的汇市和汇率形成机制；二、有利于刺激中国企业产业升级，提高产业集中度；三、避免热钱绝望，集中撤离，使热钱进退维谷，为中国经济服务。”“目前，中国央行实际已在同热钱的较量中开始控制局面，如果热钱完全屈服，不能完全排除央行小幅调整汇率浮动区间的可能性。”
现实印证：2005年7月21日，人民币兑美元一次性升值，加上其后的升值幅度，至年度实际升值幅度为。
预测评价：方向基本正确，坚持有利于中国，有利于美国和世界，却最不有利于热钱的价值观导向，由此影响舆论，影响决策，影响市场，收获对中国相当有利的结果。
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作者人民币汇率、美元欧元汇率预测及印证（6）
原文照登：
2005年人民币兑美元升值幅度不会超过
理由：从中国因素看，中国外汇储备的增加，并不是因为中国商品竞争力大幅提升而是因为热钱的涌入，因此人民币升值并不具备基本面真实支撑，升值对中国经济有害无利；扩大浮动汇率区间，必然导致人民币