由于这种投资产品在生产过程中经过了分拆和打包，在销售过程中经过了至少多次倒手，就像穿上了“迷彩服”，到普通投资者面前时已经面目全非，成了名副其实的“迷彩债”。当然，打包过程中，也可能将最初发行者本身的资产纳入其中，这些最初发行者一般都是华尔街的金融大鳄。背靠这些大树，在次贷危机以前，现在一文不值的“迷彩债”当时都是优等品。于是，金融大鳄成为潜在的暴风眼。例如，雷曼兄弟本身的资产就被纳入部分“迷彩债”中，雷曼兄弟的破产就成为大危机加速的暴风眼，导致千万中小投资者血本无归甚至破产。
3 “迷彩债”引爆“小概率事件”（5）
就这样，美国次贷破产者的命运成为全球投资者的命运。
蝴蝶效应：“最后的傻瓜”没出现
美国最初一个次贷破产者的命运成为全球投资者的命运，是一个最典型的蝴蝶效应。
美国为什么会出现第一个次贷破产者呢？抛开该家庭出了什么不幸的具体情况不说，有一点是肯定的：这栋次贷房不能以更高的价格卖出去。这是一个非常有意思的学术问题。按照货币主义的信贷接力游戏，总会有下家，总会有下一个“傻瓜”出现的，我的债你来还。那些被货币主义洗了脑的美国次贷人总是相信，在无限的货币接力和风险传递中，自己不是“最后的傻瓜”。
然而，人口是有限的，进入某个市场的人口更是有限的。在有限的美国次贷房市场，没有出现“最后的傻瓜”，倒是出现了第一个次贷破产者。这是蝴蝶翅膀的第一次抖动，最终在全球掀起了金融海啸，成为一个最典型的蝴蝶效应。
蝴蝶效应原本是指在一个动力系统中，初始条件下微小的变化能带动整个系统的长期的巨大的连锁反应。这是一种混沌现象。人们形象地理解为，蝴蝶在热带轻轻扇动一下翅膀，就可能造成遥远国家的一场飓风。
1963年，美国气象学家爱德华·罗伦兹在一篇提论文中分析了这个效应，起初是说一个海鸥扇动翅膀足以永远改变天气变化。此后，他用了更加有诗意的蝴蝶作比喻。目前，对于这个效应最常见的阐述是：“一只蝴蝶在巴西轻拍翅膀，可以导致一个月后德克萨斯州的一场龙卷风。”此效应说明，事物发展的最终结果对初始条件具有极为敏感的依赖性，初始条件的极小偏差必会引起结果的极大差异。也就是说，“小概率事件”其实是个“大概率事件”。
蝴蝶效应可能是正面的，也可能是负面的。蝴蝶效应起初用于天气，天气是一个难以预测的复杂的系统，该比喻可以形象地说明问题。后来，人们把它用于同样难以预测的复杂的社会现象。在社会问题中，一个坏的微小的机制和隐患，如果不及时地引导和化解，最终会给社会带来莫大的危害，可戏称为“龙卷风”或“风暴”；一个好的微小的机制和发明，只要正确指引和运用，经过一段时间的努力，将会产生轰动效应，产生革命性变化。可见，蝴蝶效应可能是正面的，也可能是负面的。
此次大危机就是一个典型的负面的蝴蝶效应。危机很快从美国到了冰岛。渔业曾经长期是冰岛的支柱产业。后来，冰岛政府认为，靠渔业拉动的经济增长过于缓慢，于是大力发展金融业，渔业等传统实业却持续萎缩，国家的经济结构也呈现出倒金字塔结构。2007年，冰岛银行业总资产相当于该国经济总量的9倍，其四大银行所欠外债超过1000亿欧元，而中央银行所能动用的流动外国资产仅40亿欧元。事实上，冰岛的经济命脉掌握在了全球大大小小的金融投资者手中，一旦金融危机爆发，必然会迅速波及这里。
作为昔日全球最富有的国家，冰岛已欠下全球350亿英镑的债务，国家濒临破产边缘，相当于每个冰岛人欠下116万英镑的债务。该国总理劝告本国人民重拾捕鱼行业，并且无奈地承认，冰岛需要几年时间才能走出此次金融危机的阴影。美国次贷这支蝴蝶翅膀扇起的气流，最终掀起的这一场飓风，就这样把远在北欧的冰岛卷了进去。
危机爆发后，美国负资产家庭数目从2006年的300万，暴增3～5倍至现在的1200万～1500万，原因是不少业主在楼市高峰期时次按周转套现，楼市狂泻后纷纷变成负资产。负资产过多将继续拖慢楼市复苏的进度，过去美国人靠“按上按”套现的消费模式也将一去不复返，这将严重拖累美国整体经济。
目前，美国经济仍未走出次贷危机，大西洋两岸的众多金融机构已经遭到了沉重打击，美国无法售出的住房数量达到了空前规模。虽然次级贷款总额只有1万亿美元左右，但与次级贷款有关的金融产品总额高达数万亿美元。此外，次贷违约率上升还带动了优惠级房屋贷款的违约率的攀升，后者的市场规模可是要远远大于前者。如果后者也被蝴蝶效应击中，银行和金融系统因此所受到的打击也将会异常严重。
4 政府，你是“超级操盘手”（1）
纸币在资源领域泛滥是造成此次大危机的原因，在一定程度上可以说，都是纸币惹的祸。纸币是以国家信用为担保的，政府的信心、道德和调控能力决定着纸币的命运。纸币时代，“信心比黄金更重要”不再是政治口号，而是纸币的灵魂。
人类第一张纸币是中国的“交子”
作为“文状元”和“武状元”，弗里德曼和格林斯潘都是纸币的俘虏。他们与纸币共舞，试图驾驭纸币，却并未成功驾驭纸币。对于纸币，中国人或许比美国人更有发言权。
前面讲过，纸币古已有之，世界上第一张纸币是中国的交子。
根据文献记载和出土文物考证，我国货币史至少已有4000年，从原始贝币到布币、刀币，及秦始皇统一中国之后流行的方孔钱，中国货币文化源远流长。到北宋时期，我国四川成都出现了世界上最早的纸币——交子。此前，还有唐代宪宗时的“飞钱”和汉武帝时的“白鹿皮币”，皆近似纸币。
北宋时，中国商品经济发展较快，商品流通中需要更多的货币，而当时铜钱短缺，满足不了流通中的需要量。当时的四川地区通行铁钱，使用极为不便，买一匹布需铁钱两万，重约500斤，比布还重，要用车载，出现了严重的货币和商品的“重量倒挂”。需要轻便的货币是当时最大呼声。这是纸币最早出现于四川的主要原因。
最初的交子由商人自由发行。北宋初年，四川成都出现了专为携带巨款的商人经营现钱保管业务的交子铺户。存款人把现金交付给铺户，铺户把存款人存放现金的数额临时填写在用纸制作的卷面上，再交还存款人，当存款人提取现金时，付给铺户3％的保管费。这种临时填写存款金额的纸券便谓之交子。看来，最初的交子是类似今天的存款和取款凭据，不过，不是银行给你利息，而是你给银行保管费，类似于今天的负利率。有意思的是，现在有人说，为走出大危机，为刺激消费和信贷，现在确实要实施负利率。
后来，随着商品经济的发展，交子的使用越来越广泛，商人们联合成立了专营发行和兑换交子的交子铺，并在各地设分铺。为了避免铸币搬运的麻烦，商人之间直接用交子来支付货款的事例日渐增多，交子逐渐具备了信用货币的功能。
交子的主人发生了根本变化。此前，交子的主人是实业商人，交子铺户只是中间服务商。此后，交子铺户在经营中发现，随着交子的大量使用，实业商人一般只动用部分存款，更重视交子本身，于是他们便开始印刷有统一面额和格式的交子，交子的总面值开始大于总存款。交子铺户或是靠信用，或是靠隐瞒，把存量和增量的交子一起向实业商人发行。
这种交子已经是铸币的符号，真正成了纸币，交子铺户也就成了最初的银行，而且这时的商业银行和中央银行不分家。交子铺户由此得到铸币税，也称为货币税。铸币税是指发行货币的银行、组织或国家，在发行增量货币并吸纳等值黄金等财富后，增量货币导致货币整体贬值，使原持币方财富减少发行方财富增加的经济现象。例如，在今天，一张100美元的钞票印刷成本也许只有1美元，但是却能购买100美元的商品，其中的99美元差价就是铸币税。交子铺户除了保管费，还将获得铸币税，开始前者为主，后来后者为主。交子铺户的资本充足率和信用也就成为越来越重要的问题。。 最好的txt下载网
4 政府，你是“超级操盘手”（2）
总有害群之马。一些唯利是图、贪得无厌的交子铺户，挪用存款经营他项买卖失败而破产，使所发交子无法兑现；更有甚者恶意欺诈，在滥发交子之后闭门不出，停止营业。出来混迟早要还的。当存款者取钱而不能时，事端自然一哄而起，轻则挤兑，重则倾家荡产。北宋景德年间，现在大概可以称作四川省长的益州知州对交子铺户进行整顿，剔除不法之徒，指定专户专营。至此，交子的发行被政府管制。这是最早的金融从业执照化。
1023年，宋仁宗天圣元年，政府设益州交子务，开始严格管理交子印制和发行过程。这便是我国最早由政府正式发行的纸币——“官交子”，比美国（1692年）、法国（1716年）等西方国家发行纸币要早六七百年，因此也是世界上发行最早的纸币。
在中国，“交子”深入人心。人们把最爱吃的一种小包子，做成金元宝模样，叫做“饺子”。逢年过节的时候，还真的包点钱进去，人们相信，吃到者会有财运。这是流传至今的最普及的货币教育形式。
尼克松就是中国古代的宋徽宗？
“官交子”的发行实际上是把铸币税从交子铺户手中集中到政府手中，政府成了唯一的发行机构，也就成了拥有货币发行权的央行，原来的交子铺也就成了只有货币发放权的商业银行。政府的资本充足率和信用也就成为越来越重要的问题。国家信用首次成为直接的经济问题。
1107年，宋徽宗大观元年，宋朝政府改交子为“钱引”，改“交子务”为“钱引务”。这位在书画上达到极高造诣的皇帝，在纸币上也达到极高造诣。此时的政府对“钱引”作了两大改革：第一，喜欢书画的宋徽宗大大提高了纸币的印刷等级，“钱引”的纸张、图画和印鉴都很精良。第二，宋徽宗大大提高了纸币的信用等级，此前交子与金属币挂钩，可以兑换，但宋徽宗规定“钱引”与金属币脱钩，不许兑换，以方便政府随意增发。此举导致纸币价值大跌，到南宋嘉定时期已似废纸。
但不管怎样，“钱引”是国内意义上的第一张纸币，宋徽宗是人
1944年布雷顿森林协议通过后，美元取得准黄金地位，成为全球最主要货币。类货币史上第一个让纸币摆脱金属币束缚，成为仅靠国家信用发行的货币。这是纸币自身的解放，获得解放后，纸币唯一的基础是国家信用。当然，国家信用可信不可信，持续时间是长还是短，那是另一个问题。
由此不得不想到美国总统尼克松（本书第2章还将对其有所论述），他实现了美元与黄金的脱钩，使美元从“戴枷锁”的美元变成“赤条条”的美元。1944年布雷顿森林协议通过后，美元取得准黄金地位，成为全球最主要货币。按照该协议，其他国家手头的美元可以按照固定的价格兑换成黄金（1盎司黄金等于35美元）。但是，美元决心摆脱沉重的黄金枷锁。1971年，尼克松宣布不再将美元与黄金挂钩，颠覆了布雷顿森林体系。这个至今争议不断的决定标志着作为黄金的美元成为作为纸币的美元。美元因此成为全球意义上的第一张纸币。美元的发行再也不受价值规律的约束，而只是靠所谓的“美国信用”。同样，美国信用可信不可信，持续时间是长还是短，那也是另一个问题。此次大危机就暴露了美元的信用问题。
4 政府，你是“超级操盘手”（3）
纸币时代需要“信心经济学”
中国宋朝的纸币史是一切纸币史的“样品”。
近代以来，西方商品经济迅速发展起来，纸币逐渐取代金币成为流通中主要货币。进入现代，特别是二战后，随着国家版图的完成，国家权威和国家信用的合法性和持续性获得质的提高，建立在国家信用基础之上的纸币终于成为主导货币。从二战后的美国，到早一些的英国，再到更早的荷兰，都几乎重复了或正在重复宋朝纸币史。
有意思的是，发行了第一张近代意义上的纸币的荷兰，也像发行了第一张古代意义上的纸币的中国宋朝，很讲究纸币的外观。至今，荷兰纸币依然是最美的。如果你问，现在世界上公认的最美的纸币是那套？货币收藏家会不假思索地告诉你，毫无疑问是荷兰在1977～1986年这10年间发行的一套3张纸币，由于这3张中，又以面值为100盾的水鸟最为著名，因此该套纸币也称为荷兰鸟版纸币。确实，“看上去很美”，这应该是纸币给人的第一印象。
然而，纸币还没有从人的眼睛进入心灵，真正的纸币时代的经济学还没诞生。至今，古代朴素经济学和近代古典经济学中的货币理论，依然统治纸币时代的货币思维。聪明如弗里德曼、格林斯潘者，也没有非常清晰的纸币经济学。货币主义也只不过是披着现代外衣的金币经济学。这是此次大危机的思想根源。
货币主义也只不过是披着现代外衣的金币经济学。此次危机前，纸币，特别是美元，依靠国家信用透支信心，疯抢自然资源，构建了一个虚幻的资源金融大厦，次贷刺破了泡沫，也刺破了信心，造成资源金融危机的狂潮。这与金币时代的实业经济危机完全不同。但是，世界上几乎所有的经济学家按照几乎同一个思路，也就是实业经济危机的供需规律的思路分析问题，结果几乎所有的分析都不得要领。以至有网民说，今天，经济学这个行业是个先天性智力不足者的行当。
纸币时代需要新的经济学——信心经济学，就是国家为什么和如何对纸币负责任的经济学。这是真正的现代经济学。
经济信心≠信心经济
纸币经济的实质是“信心经济”——对国家及其发行的存量和增量纸币有信心的经济。先辨析一下经济信心和信心经济。当前，不少论者把信心经济误读成了经济信心。这是一个原则性的错误。
经济信心是对某一预期寄予一种积极态度的心理状态。在市场经济条件下，个人对未来经济的预期和判断决定着目前的行为，而公众信心力量的不谋而合常常会形成一种消费和投资潮流，进而对经济发展模式和态势产生重大的影响。
凯恩斯通过对预期状态的分析说明，工商界在进行投资时对未来的发展会作出预测，而预测必然从正反两个方面影响投资的信心。工商企业的投资是需要信心来支撑的，信心支撑着经济运行的近期状态和远期走势。起初，影响经济信心的因素主要是实业领域的供求关系，只要供求均衡，经济就能持续发展，也就有信心。后来，随着经济的发展，资源和环境问题越来越重要，影响经济信心的主要因素变成了实业和资源的关系，当然供求关系依然不容小视。
信心经济的关键是纸币，纸币的关键是保值增值。近年来，全球广泛讨论可持续发展问题，人们对可持续发展的渴求正是对可持续的经济信心的渴望。可持续的经济信心涉及的就是两�