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五、财务报表分析（3）
（三）杜邦分析法
1杜邦分析法的概念及全貌
杜邦分析法（TheDuPontSystem）是美国杜邦公司的一批非财务专业的经理人为了避免专业报表的繁琐，而自行设计的财务分析框架，是一种比较实用的财务比率分析。整套分析层层递进，环环相扣，既联系资产负债表与利润表，又将经营分析指标串联了起来，既表现了个体，又体现了关联性，从而满足了通过财务分析进行绩效评价的需要，在经营目标发生异动时经营者也能及时查明原因并加以修正。它是企业经理人分析企业财务状况的一个好工具。
图3…3杜邦分析法
2杜邦分析法各指标间的关系
（1）图3…3中左边最底层的销售成本、管理费用、销售费用、销售税金和财务费用，构成了总成本费用。销售收入减去总成本费用，加上其他利润，减去所得税，就是利润表所反映的最后结果，即净利润。净利润除以销售收入是销售净利润率，用公式表示：
销售净利率＝净利润÷销售收入
销售净利率反映了企业利润总额与销售收入的关系。从这个意义上看，提高销售净利率是提高企业赢利能力的关键所在。
（2）图3…3中右边最底层的资产部分分成两类，一类是流动资产，另一类是非流动资产，两者相加得到总资产；总资产除以销售收入为总资产的周转率，用公式表示：
总资产周转率＝销售收入÷总资产
总资产周转率表明了资产对于销售的贡献能力，体现了资产运作效率的高低。企业要联系销售收入分析企业资产的使用是否合理，流动资产和非流动资产的比例安排是否恰当。此外，还必须对资产的内部结构以及影响资产周转率的各具体因素进行分析。
（3）总资产的周转率乘以销售利润率，就是资产的净利润率，用公式表示：
资产净利率＝销售净利率×总资产周转率
资产净利率反映企业全部资产能给企业带来多少净利。资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性比较强。它是销售净利率和资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两个方面来分析。
（4）图3…3右边中间部分的实收资本，加上资本公积、盈余公积、未分配利润，为所有者权益，也叫做净资产。净资产和总资产之间的关系，就是财务杠杆，在这里我们定位为权益乘数。权益乘数乘以资产净利率，就是权益净利率，也被称为股东回报率，用公式表示：
权益净利率＝资产净利率×权益乘数
权益净利率是一个综合性很强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。
（5）图3…3的上面是权益乘数，是总资产与所有者权益的比率，可以称为财务杠杆，用公式表示：
权益乘数=总资产÷所有者权益
又可以表示为：
权益乘数＝1÷（1－资产负债率）
权益乘数反映所有者权益同资产的关系，同时也能够反映企业负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高。在总资产需要量既定的前提下，企业适当开展负债经营，相对减少所有者所占份额，可使权益乘数提高，这样能给企业带来较大的财务杠杆利益，但同时企业也需要承受较大的财务风险压力。因此，企业既要合理使用全部资产，又要妥善安排好资金结构。
1997年，长虹和康佳两家家电企业的市场竞争非常激烈。通过报表，我们可以看到，两家企业的股东回报率最后是一样的。这是为什么呢？原来，长虹的权益乘数是1，而康佳的权益乘数是6。也就是说，康佳的自有资本比较低，资产的负债率比较高，而长虹自有资本比较高。就是因为有一个权益乘数的差异，使两者的股东回报率是一样的，但康佳的融资风险比较大，随着市场竞争的加剧，家电毛利率的下降，康佳的高负债经营直接导致康佳的经营危机。
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五、财务报表分析（4）
3杜邦分析法的管理延伸
我们也可以把企业每月的经营分析用杜邦分析法把它延伸下去。怎么延伸呢？企业每月的股东回报率实际上是跟每月每个部门的经营绩效指标挂钩在一起，这样就变成了财务指标和绩效考核指标的衔接。也就是说，让经理人每个月的工作绩效跟财务指标的结果牢牢地联系在一起。比方说，存货周转率这个指标，实际上就会牵扯到在制品的增长率、原材料的增长率、产成品的增长率，同时这个指标再延伸下去就是产品的损耗率、工时的消耗率、订单完成率，还有质量。这样就可以不断往下延伸，管理和财务整个就被打通了。
把标准的资产负债表、损益表和现金流量表组合在一起，很大程度上能够帮助我们发现管理背后的问题。作为一位经理人，要善于把财务的指标引申到管理的考核中去，通过财务指标的变动发现企业经营中的问题。这是需要每一个经营管理者认真思考的。
在实际管理中，我们的企业往往不注重经营与管理改善、经营与财务风险的平衡。股东回报率关键取决于三个因素：销售利润率、总资产周转率与权益乘数。其中，销售利润率是经营性指标，是企业市场化的能力，取决于企业外的能力。总资产周转率是销售收入通过运用多少总资产而得，是管理性指标，是企业管理水平高低的重要体现：有些企业盲目扩充规模，就会使这个指标值下降，从而拖累了股东回报率。因此，这也是不可忽视的。权益乘数是表现股东控制资产规模的指标，是企业风险指标。对于高速发展，以融资手段为主进行扩张的企业来说，必须更关注这个指标。现实中，某些房地产公司倒闭就是这个指标过高所致，一旦发生金融政策收紧，必然引发企业危机。
因此，企业的良性发展是市场经营、效率管理与风险控制的三者平衡。自我发问
1企业经营者为何要更重视现金流量表？
2企业发展过程中，经营活动、筹资活动和投资活动如何匹配？
3德隆倒闭的原因是什么？
4杜邦分析法中股东回报率取决于哪关键三要素，为什么？
术语解析
现金流量表：是以现金为基础编制的财务状况变动表。现金流量表以现金的流入和流出反映企业在一定期间内的经营活动、投资活动和筹资活动的动态情况，反映企业现金流入和流出的全貌，表明企业获得现金和现金等价物的能力。
经营活动：是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项，包括销售商品或提供劳务、经营性租赁、购买货物、接受劳务、制造产品、广告宣传、推销产品、交纳税款等。
筹资活动：是指企业为了满足投资的需要，筹措和集中所需资金的过程。资金的筹集是资金运动的起点，是企业经营活动的前提。
投资活动：是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。
杜邦分析法：是美国杜邦公司的一批非财务专业的经理人为了避免专业报表的繁琐而自行设计的财务分析框架。其中，权益乘数是表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度。
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