家战略的能源、资源等产业的龙头企业股权。
再次，“国三十条”的第15条款也要求积极发展个人、团体养老等保险业务，鼓励和支持有条件的企业通过商业保险建立多层次养老保障计划，研究对养老保险投保人给予延迟纳税等税收优惠。
另外，《国务院关于推进上海加快两个中心建设的意见》也提出，“鼓励 个人购买商业养老保险，由财政部、税务总局、保监会会同上海市研究具体方案，适时开展个人税收递延型养老保险产品试点”。中国保监会主席吴定富也指出，要“在上海稳步推进保险资金运用的试点”。 电子书 分享网站
第六篇 保险行业：见底回升（3）
这些利好政策为保险业发展提供了广阔的发展空间，将在中长期内推动保险业发展，促进保险公司的业绩增长。
就目前来看，2009年4月1日出台的《关于企业手续费及佣金支出税前扣除政策的通知》对保险公司就是一个直接利好。
为了落实“国三十条”第15条款，4月7日出台《关于保险资金投资基础设施债券投资计划的通知》、《基础设施债权投资计划产品设立指引》、《关于增加保险机构债券投资品种的通知》等一系列利好规定。
“国三十条”第15条款相应的是上海个人延税试点。保监会期望下半年推出，当然具体推出时间取决于财政部，因此，时间上可能比预期晚，最快也要到下半年。我们认为，初步试点很可能包括中国平安、中国人寿、中国太保、太平洋养老保险四家公司。但延税试点未来可能超预期，这表现在两个方面：
一是试点在地域上拓宽；二是产品销售渠道的拓宽。
还有一个重要方面是，保险公司投资未上市股权，尤其是能源、资源等产业的龙头企业股权，以及收益较为稳定的物业投资都将陆续放开，这给保险公司提高自身的收益提供了操作空间。
或有风险中国保险业也面临一些风险，首先是宏观经济下行风险。如果经济增长下行或者出现滞胀，将会带来股市下跌风险和长期低利率，这将会极大伤害保险公司业绩和赢利。但就目前来看，中国宏观经济已经基本稳定，并在逐步走向复苏，这也是市场的共识。
此外，IPO（首次公开募股）开闸也可能在短期带来资本市场下跌风险。这将会减少保险公司权益类投资收益。目前看来，一些新股发行，都获得了较高的溢价，上证指数也维持在3000点的上方。
还有一个不确定的风险是H1N1流感大暴发。但考虑到H1N1流感导致死亡率和疾病给付比例极低，即便暴发与2003年SARS同等规模的流感，对保险公司的第六篇保险行业：见底回升051 影响仍非常小。
我们在墨西哥当前发生率的10倍假设下，H1N1导致的总赔付增加额也仅有1231万元。因此，总体上来说，H1N1对整个寿险行业赔付的影响微乎其微。
首选平安从估值上来看，中国太保和中国平安都具有优势，但我们首选中国平安，并维持“买入”评级。其中理由主要有以下几点：
一是中国平安业务拓展能力最好，高利润率代理人渠道具备明显竞争优势。根据有关经验，快速增员后2～3年内人均产能稳定甚至提升，每个月的佣金收入（FYC）达行业内最高，而且同业难以模仿。中国平安的代理人数量2007年大幅增长50％，2008年又增长了。2009年第一季度个险新单接近中国人寿，但营销员人数只有中国人寿一半。
二是中国平安收购深发展30％，平安公司的银行主业将会扩大近一倍，这对该险长期利好。
三是中国平安弹性最大，这表现在业绩弹性最大、非寿险估值上行空间和每股新业务价值最高三方面。
四是中国平安投资富通进行了充分的亏损计提。富通目前股价欧元，这意味着该投资少亏损近19亿元。待税务问题反映到利润表后，该公司主要风险将会得到释放，因此非常看好公司业绩高成长。
我们综合考虑到公司银行主业将取得重大突破、业务能力明显竞争优势、财富预言全国顶级分析师的投资预测052弹性大、前期风险充分释放及估值低，我们维持“买入”。
第六篇 保险行业：见底回升（4）
当然，中国平安也存在一些风险需要投资者关注，主要的不确定性包括中报业绩存在不确定性、税务问题、资本市场下跌风险。
还看好太保中国太保的亮点在于估值水平最低，业务增长潜力大，且正在实现。
目前，中国太保估值水平在中国平安、中国人寿、中国太保三家保险公司中是最低的，无论P/B、P/EV，还是隐含新业务倍数，估值均具备优势。
同时，中国太保的业务增长潜力大且正在实现以质取胜。2008年一年新业务价值增速最快，高于中国平安和中国人寿。中国太保快速增长的原因是产品利 润率高。根据估算，我们认为，2009年第一季度新业务价值增长25％以上，业务增长非常良好。
需要指出的是，中国太保收购长江养老保险已经公告，公司经营相对中国人寿和中国平安，虽无特别亮点，但也没有大的风险。
因此，我们综合考虑到中国太保公司增长潜力大、估值便宜，且盘子相对小，给予维持买入“评级”。
分析师简介潘洪文：海通证券公司保险业分析师。行业代表报告有：《保险：近期保险股大幅上涨点评》（）《中国平安：重大事项停牌公告及传闻点评》
（） 《中国太保：2月份寿险保费同比负增长15％》（）谢盐：海通证券研究所宏观经济研究员。
机构点评全球正处于百年大萧条中，而复苏预期又在各地日渐声隆，以周期轮动为核心的美林“投资钟”大放异彩。
为此，海通证券研究所金融研究小组潘洪文等成员引进这一着名的“投资钟”思想，来构建了中国金融行业的“投资钟”模型。
根据“投资钟”模型，潘洪文团队认为，中国保险业率先见底回升，这将推动保险股估值上升；中国银行业虽然低点已过，但复苏力度不大，银行的资产质量可能还会反复。相比而言，中国的券商喜忧参半，但事件驱动下机会并存，差异化策略取胜。也就是说，保险好于银行和券商。因此，潘洪文团队首推保险。
潘洪文团队之所以认为保险业的行业趋势见底回升，主要基于以下四方面的理由：
一是保单成本快速下降，新业务价值很可能超预期；二是投资环境明显趋好，投资收益率见底回升，利差趋合理；三是投资浮亏消化结束，资产减值计提接近尾声；四是净资产2008年见底回升后，二季度业绩仍存在风险，但三季度净利润增速或见底回升，全年大幅增长较确定。
第六篇保险行业：见底回升053 我们看到，保险股的保险正在按照潘洪文团队所指出的“投资钟”运转着。借鉴“投资钟”的智慧，相信身为《证券市场周刊》“水晶球奖”非银行金融业最佳分析师，潘洪文团队还可以走得更圆满。
财富预言全国顶级分析师的投资预测054
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第七篇 基础建设：两铁引领基建投资机会（1）
半年的投资策略应该重点关注中国铁建、中国中铁补涨机会和上海本地建筑股的主题性投资机会，比如隧道股份、浦东建设、龙元建设和上海建工等受益企业。
……中信证券高级副总裁：潘建平第七篇 基础建设：“两铁 ”引领基建投资机会下半年的投资策略应该重点关注中国铁建、中国中铁补涨机会和上海本地建筑股的主题性投资机会，比如隧道股份、浦东建设、龙元建设和上海建工等受益企业。
……中信证券高级副总裁：潘建平 尽管2009年以来房地产开发投资增速下滑明显，但在“4万亿”刺激投资政策促进下，2009年前4个月全社会固定资产投资同比增速高达％，创两年半以来新高，基建投资对房地产投资下滑的抵消力度之大、自身增速之快远超乎市场预期。
中国政府本次大幅下调投资项目资本金比例，也将促使房地产开发投资和基建投资进一步提速。其中，受益最大的是地方政府投资、资金匮乏的公路建设项目和普通住宅开发项目。而2009年铁路基建投资很可能达到6000亿元，较2008年增长近100％。由此有望带动基建和房地产建筑超预期上升，推动相关建筑企业营业收入和利润的高增长。
因此，下半年的投资策略应该关注“两铁”补涨机会和上海本地建筑股的主题性投资机会。
在普通建筑领域，我们建议重点关注两家综合性大型基建公司……中国铁建和中国中铁，以及隧道股份、浦东建设、龙元建设和上海建工等上海本地基建股在“两个中心”建设、世博会和迪斯尼等建设带来的发展良机和投资机会。
在特种建筑领域，我们继续看好服务领域景气向好、市场空间较大、竞争门槛较高以及竞争力和市场占有率高的公司，如中材国际和东华科技等。
财富预言全国顶级分析师的投资预测056基建投资超预期增长国务院总理*在2009年5月8日表示：“我们应对金融危机远远不止4万亿，那只是我们四项内容的一个，就是政府对于民生工程和基础设施的投入。我们还有十大产业的振兴规划、有科技支撑、有社会保障，这是一体的。”
中国政府超大力度地刺激经济计划，使得2009年前4个月全社会固定资产投资同比增速高达％，创两年半以来新高。而且，基建投资对房地产投资下滑影响的抵消力度之大，也远远超出市场预期。
事实上，房地产固定资产投资增速在创下的低位后，已连续两个月回升，4月恢复到10％的水平。与此相对应，前5个月全国完成房地产开发投资达到 10165亿元，同比增长，增幅比前4个月提高个百分点，增速回升明显。
在各项投资中，铁路基建投资增速表现尤其卓越。2009年前4个月，全国铁路完成固定资产投资亿元，同比增长，其中，铁路基本建设投资达亿元，同比增长，增速为历史最高。
2009年前3个月，全国累计完成交通固定资产投资亿元，同比增长。其中：公路固定资产投资亿元，同比增长；内河及航道建设投资亿元，同比增长％。
2009年前4个月，水利管理业完成固定资产投资亿元，同比增长，增速为历史最高。
降资本金比例再注强心剂2009年5月27日，国务院公布了关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知，降低煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目的最低资本金比例，降低幅度为5％；铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目降10％；保障性住房和普通商品住房项目降5％，其他房地产开发项目降5％。 。。
第七篇 基础建设：两铁引领基建投资机会（2）
本次资本金比例调整，对建筑工程业是显着利好：显着缓解了基建项目和部分房地产项目的资金紧张问题，进而拉动了国内建筑工程市场需求。
基建建筑子行业和房屋建筑子行业均受益。基建项目中，受益最大的是投资意愿强烈、项目依赖贷款较多、资金最为紧张的地方政府项目，主要包括城市轨道交通建设（需求强烈）和公路（地方政府资金严重短缺）建设。
我们总体判断认为，下调资本金比例后对房屋建筑的需求将超出我们最初的判断，基建需求将落在我们前期中性预期和乐观预期之间。
2009年前4个月，全国东、中、西部固定资产施工项目、新开工项目个数和计划投资额同比增速均明显上升，特别是中、西部地区尤其显着，东部新开工项目4月开始也迅速增长。而新开工项目计划投资增速较新开工项目个数增速高一倍，说明新开工项目平均投资规模有所扩大。
部分基建投资现乐观情形国家发改委于2009年3月5日发布《关于2008年国民经济和社会发展计划执第七篇基础建设：『两铁』引领基建投资机会057 行情况与2009年国民经济和社会发展计划草案的报告》，该报告对2008年年底国务院发布4万亿元投资计划进行部分结构性调整。
我们继续维持前期报告对基建各领域和电网建设投资中性预期和乐观预期的固定资产投资测算（铁路使用固定资产投资数，剔除地方市政投资的城市轨道交通数据）。我们还认为，2009年铁路投资等基建领域很可能出现乐观预期下的情形。
据前期测算，以铁路投资为代表的本轮基建投资高峰将出现在2011年和2012年，基建施工企业收入将在2012年前后到达顶点，利润拐点则会由于各公司业务结构差异及近两年其他延伸业务发展情况而出现不同情形。
从2008年第四季度开始，以“两铁”为首的基建企业逐步迈入收入结算期，收入和利润增长将逐步提速，预计赢利增长高峰将出现在2010年和2011年。
业务模式转型趋升赢利随着政府广泛吸引社会资金参与基建项目市场化运作及基建项目逐年增多，资金实力较强的建筑公司均纷纷转型投资运营业务或加强“投资带动总承包”业务的运作。其原因有六：
一是在施工市场竞争激烈的环境下，通过占有较小比例的资本金投资或参股项目成为甲方后，施工企业获得项目总承包权的可能性增加，从而带动施工承包业务。
二是项目发起方（多为政府）在资金不足情况下，为使项目顺利开展以促财富预言全国顶级分析师的投资预测058进地方经济发展，往往愿意给予项目运营权、税收优惠和周边土地等资源开发权支持，同时加强与政府合作有利于企业进入当地市场或获得更多项目，如铁路、水利、城市轨道交通等。
三是从投资概算等角度看，运营项目施工利润相对较高，且工期宽松，有利于提前竣工，降低成本，并提早投入运营。
四是在回款有保证的情况下，政府BT项目可获得较稳定的现金流和利润回报，通过融资方式放大后，净资产回报率较高。通常，内部报酬率不低于8％，也有不少项目超过10％。
五是由于收入不稳定，回报期长，BOT（政府授予私营企业的限期专营权）项目虽有一定风险，但事实证明，经济较发达地区的BOT项目运营回报良好。书 包 网 txt小说上传分享
第七篇 基础建设：两铁引领基建投资机会（3）
六是可通过资产证券化方式提前回收资金，以滚动开发新项目，变相成为“运营项目租赁”公司。
目前，浦东建设、重庆路桥等已基本转型为基础设施运营投资公司。隧道股份、葛洲坝等运营业务已占公司相当比重；中国铁建、中国中铁和中国建筑等大型央企，也纷纷开展投资运营业务。
多元化趋势提升赢利国内大型建筑企业工程施工业务遍布全国甚至全球，有较多资源和机会发展其他业务。如果新业务具有较高赢利水平，则对建筑公司提升赢利能力会有所帮助。
除基础设施运营业务外，建筑公司相关多元化最典型的就是开展房地产开发业务。比如中国建筑工程总公司，房地产收入虽然仅占主营收入不到10％，但净利润贡献却超过50％。
原先以基建为主的上市公司……中国中铁（含中铁二局）、中国铁建和葛洲坝……近年利用所持低价存量土地开展地产开发业务，以获取较高收益。近年来，宏润建设的房地产开发业务净利润贡献更接近一半。
依托铁路基建大发展良