例如，某公司 2000年全年主营业务收入为
395364万元，2000年中期主营业务收入仅为266768
万元，二者相减得出下半年主营业务收入为 128596
万元，再用128596万元除以266768万元，乘以百分
之百，便得出该公司报告期主营业务收入环比大幅滑
坡 51。80％的分析结果。通过环比分析可消除年报缺
陷给投资者造成的误导。
财务报表分析
由于看财务报表时关心的问题不同，人们阅读
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上市公司财务分析
的重点也不同。一般说投资者在阅读报表时主要注
重以下问题：
股东权益的变化及股东权益是否受到伤害？
企业的财务成果及其盈利能力怎样？
企业的财务状况及偿债能力如何？
企业的经营状况是否正常、经营能力是强还是
弱？
阅读程序
阅读的过程可分为三步：
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上市公司财务分析
① 一 般 性 阅 读 财 务 报 表
②仔细阅读会计报表的各个项目
③同上期数据比较，分析其变化趋势
④分析这些数据变化的合理性
⑤ 进 行 财 务 会 计 指 标 分 析
具体如下：
①在一般性阅读时先阅读审计报告，以了解注
册会计师对报表的意见，尤其要注意查帐报告中注
册会计师特别说明的内容部分；
随后要看明白报表编制的报告日或报告期，明
确报告的口径和范围；
再就是看清楚报表编制的方法，例如是公司本
部报表，还是合并报表。通过这些方面的阅读和考
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上市公司财务分析
虑，对报表形式上有一个初步的了解，有时通过初
步阅读就可发现一些问题。如果有问题，则应予以
认真的思考。
②在阅读时应该注意以下内容：一是金额较大
和变动幅度较大的项目，了解其影响；二是应该结
合报表附注说明分析项目结构（附注部分是财务报
表的重要组成部分，它揭示的内容比各项目中数字
更多、更详细）；
③同上期数据比较，分析其变化趋势；
④分析这些数据变化的合理性等。
⑤进行财务会计指标分析。
通常用上述指标，分析公司的偿债能力、经营
能力、获利能力、权益比例等。其结果要根据具体
情况来确定优劣。
注意事项
阅读财务报表时应重点关注以下项目：
1．应收帐款与其他应收款的增减关系。
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上市公司财务分析
如果是对同一单位的同一笔金额由应收帐款
调整到其他应收款，则表明有操纵利润的可能；
2．应收帐款与长期投资的增减关系。
如果对一个单位的应收帐款减少而产生了对
该单位的长期投资增加，且增减金额接近，则表明
存在利润操纵的可能；
3．待摊费用与待处理财产损失的数额。
如果待摊费用与待处理财产损失数额较大，有
可能存在拖延费用列入损益表的问题。
4．借款、其他应收款与财务费用的比较。
如果公司有对关联单位的大额其他应付款，同
时财务费用较低，说明有利润关联单位降低财务费
用的可能。
常见问题
为什么对上市公司财务分析需善用产业平均值？
不同的上市公司往往有着不同的产业背景，它
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上市公司财务分析
们在一些财务指标上有着不同程度的产业差异。例
如，制造业公司的短期偿债能力主要取决于应收帐
款与存货周转率，而零售业公司的短期偿债能力则
主要取决于存货周转率，原因是前者较多采用赊销
的办法实现主营业务收入，而后者的赊销比重极
小；金融业公司的长期偿债能力主要取决于核心资
本充足率，而非金融业公司的长期偿债能力主要取
决于有息负债比率，等等。
因此，为了更深入、更全面、更准确地开展财
务分析，使用各个财务指标的产业平均值是十分有
益的。
例如，为了对6家金融业公司的长期偿债能力
作出判断，应当计算这6家公司的核心资本充足率
简单算数平均值，然后加以排名，区分优劣。由此
可以避免利用财务比率分析对上市公司业绩状况
作出判断时发生失误。当分析的样本公司数量较多
时，计算产业平均值可以首先去掉一个最高值和一
个最低值，然后再进行简单算数平均值的计算。
如何阅读资产负债表？
1．浏览一下资产负债表主要内容，由此，你就
会对企业的资产、负债及股东权益的总额及其内部各
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上市公司财务分析
项目的构成和增减变化有一个初步的认识。
由于企业总资产在一定程度上反映了企业的经
营规模，而它的增减变化与企业负债与股东权益的变
化有极大的关系，当企业股东权益的增长幅度高于资
产总额的增长时，说明企业的资金实力有了相对的提
高；反之则说明企业规模扩大的主要原因是来自于负
债的大规模上升，进而说明企业的资金实力在相对降
低、偿还债务的安全性亦在下降。
2．对资产负债表的一些重要项目，尤其是期初
与期末数据变化很大，或出现大额红字的项目进行进
一步分析，如流动资产、流动负债、固定资产、有代
价或有息的负债（如短期银行借款、长期银行借款、
应付票据等）、应收帐款、货币资金以及股东权益中
的具体项目等。
例如，企业应收帐款过多占总资产的比重过高，
说明该企业资金被占用的情况较为严重，而其增长速
度过快，说明该企业可能因产品的市场竞争能力较弱
或受经济环境的影响，企业结算工作的质量有所降
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上市公司财务分析
低。此外，还应对报表附注说明中的应收帐款帐龄进
行分析，应收帐款的帐龄越长，其收回的可能性就越
小。
又如，企业年初及年末的负债较多，说明企业每
股的利息负担较重，但如果企业在这种情况下仍然有
较好的盈利水平，说明企业产品的获利能力较佳、经
营能力较强，管理者经营的风险意识较强，魄力较大。
再如，在企业股东权益中，如法定的资本公积金
大大超过企业的股本总额，这预示着企业将有良好的
股利分配政策。但在此同时，如果企业没有充足的货
币资金作保证，预计该企业将会选择送配股增资的分
配方案而非采用发放现金股利的分配方案。
另外，在对一些项目进行分析评价时，还要结合
行业的特点进行。就房地产企业而言，如该企业拥有
较多的存货，意味着企业有可能存在着较多的、正在
开发的商品房基地和项目，一旦这些项目完工，将会
给企业带来很高的经济效益。
3．对一些基本财务指标进行计算，计算财务指
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上市公司财务分析
标的数据来源主要有以下几个方面：
直接从资产负债表中取得，如净资产比率；直接
从利润及利润分配表中取得，如销售利润率；同时来
源于资产负债表利润及利润分配表，如应收帐款周转
率；部分来源于企业的帐簿记录，如利息支付能力。
如何分析利润及利润分配表？
根据利润及利润分配表中的数据，并结合报告中
的其它有关资料，特别是资产负债表中的有关资料，
投资者可以从以下几个方面进行阅读和分析：
1．从总体上观察企业全年所取的利润大小及其
组成是否合理。
通过将企业的全年利润与以前利润比较，能够评
价企业利润变动情况的好坏。通过计算利润总额中各
组成部分的比重，能够说明企业利润是否正常合理。
通常情况下，企业的主营业务利润应是其利润总
额的最主要的组成部分，其比重应是最高的，其他业
务利润、投资收益和营业外收支相对来讲比重不应很
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上市公司财务分析
高。如果出现不符常规的情况，那就需要多加分析研
究。
2．通过对企业毛利率的计算，能够从一个方面
说明企业主营业务的盈利能力大小。
3．可通过有关比率指标的计算，来说明企业的
盈利能力和投资报酬。
为什么要重视对会计报表附注的分析？
一些投资者偏重于对会计报表的分析，而忽视了
对审计报告特别是会计报表附注的分析。然而，决定
财务分析的结论是否有助于投资者决策的一个很重
要因素在于分析是否完整，而财务分析的完整性往往
取决于对完整财务报告的关注程度。
忽视审计报告可能导致分析者对审计风险（本指
南在最后一个章节予以介绍）认知不足。
例如，某上市公司2001年度报告被注册会计员
出具了带解释说明段的无保留审计报告，提请公众对
该公司巨额股权投资差额予以关注。经分析发现，该
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上市公司财务分析
公司本期确认巨额股权投资差额是缺乏依据的，存在
向关联方转移经济利益的嫌疑，并可能对今后会计期
间的利润构成重大影响，因此，该审计报告可能存在
报告类型选择错误的风险。
忽视会计报表附注可能导致分析者对会计风险
认知不足。
例如，某上市公司在资产负债表内确认的固定资
产累计折旧年末金额比年初金额增加2000万元，与
此同时，固定资产原值基本不变，利润表显示本期主
营业业务收入金额未明显变化，而营业成本比率比上
年下降了5个百分点，并因此增加主营业务利润1000
万元。但是，依据会计报表附注中的主要项目注释，
该公司上年计提的折旧为3000万元，而且没有证据
显示该公司针对固定资产的会计政策发生变更。于
是，这很容易让人怀疑该公司少计提了固定资产折
旧，并因此涉嫌会计报表的虚假列报或财务会计报告
的虚假陈述。
显然，如果忽视会计报表附注，上述或类似会计
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上市公司财务分析
风险是难以识别的。
什么是会计报表的“拓朴关系”？
所谓拓扑关系，原意是指一个物体的空间结构及
其连续变形。在财务分析当中，企业在前后相连的会
计期间提供的会计报表内容与格式相对固定，因此可
以将会计报表视为一个个物体；随着会计期间的延
续，报表内各个项目、报表与报表之间的相关项目会
发生静态或动态的、相互勾稽的变化。
人们在财务分析过程中所采用的各种分析比率
（指标），实际上就是建立在会计报表拓扑关系之上
的。分析结论在事后的可验证性，反过来证明了拓扑
关系在会计报表中的存在。会计风险分析与审计风险
分析，也是利用会计报表的拓扑关系进行的。
比如说，资产负债表内存在资产、负债与股东权
益的拓扑关系，即资产合计减去负债合计等于股东权
益合计；
利润表内的主营业务收入与资产负债表内的应
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上市公司财务分析
收帐款之间，以及它们与现金流量表内的销售商品、
提供劳务收到的现金之间，存在拓扑关系，该等拓扑
关系可以描述为：本年利润表内实现的主营业务收入
金额应当等于现金流量表内销售商品、提供劳务收到
的现金，减去资产负债表内年末帐龄在1年以上的应
收帐款较年初数的减少额（分帐龄数据可以从会计报
表主要项目注释当中获得），加上年末帐龄在1年以
内的应收帐款较年初数的增加额。
更多的拓扑关系表现在上期末应收帐款大幅度
增加可以导致本期计提应收帐款坏帐准备的增加，本
期末短期借款较期初的大幅增长可能导致下期财务
费用的增加并可能导致利润下降，因本年末应付票据
和应付帐款较 6个月前大幅增长而可能导致下一年
度货币资金的短缺并因此可能增加短期借款且因此
可能导致财务费用的增加，以及诸如此类的因果关系
当中。
在很大程度上，财务分析就是要发现或证明这些
拓扑关系，并借助这些拓扑关系验证会计报表的真实
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上市公司财务分析
程度，了解以往会计期间业绩或经营成果、财务状况、
现金流量的变化趋势，并对下一个会计期间的业绩或
经营成果、财务状况、现金流量的变化趋势以及相应
的风险作出评价。也就是说，利用会计报表的拓扑关
系，投资者对上市公司，不仅可以把握过去，而且可
以预知未来。
上市公司出现较多的应收帐款有哪些风险？
上市公司出现较多的应收帐款可以导致以下四
个方面的风险：
1．高帐龄及坏帐风险，迫使公司计提