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凯恩斯在第一次世界大战之前就开始用自己的资金和朋友的资金做少量的投机，动机之一似乎是为了检验他新的概率理论。1908年的一天，他写信给父亲说：“我在床上躺了一个早上，阅读伦敦证券交易所的人写的有关概率论的文章，目前水桶店店主的处理办法是最好的。”txt电子书分享平台
市场中的凯恩斯（2）
1910年，他写道：
很明显，投资者并不被他长期投资的实际净收益所左右，他关心的是预期。预期依靠的是潮流、广告，或者纯粹是乐观情绪或悲观情绪的非理性波动。同样，我们所指的风险并不是指预期几年内一组投资的实际平均值，而是由投资者自行做出的估测，这种估测可能是高明的，也可能是愚蠢的。10
如果将“预期”的概念引入经济学理论是凯恩斯的重要创新，那我们可以看到，在完成本篇经典论文之前，这个想法已在他的脑中盘踞多日了。
阿尔弗雷德·琼斯是公认的对冲基金的发明人，凯恩斯比他早了整整一代从事对冲基金的管理。他在当时这个最具挑战、波动最大的市场里进行搏击，在1920~1940年这段时间，他的投资非常成功，但有3次差不多输得分文不剩。
1919年，他和他的证券经纪人朋友——“精明”的奥斯瓦尔德·福克设立了我们现在所称的对冲基金，希望从战后一段时间货币上下波动的机会中获利。基金从1920年1月1日开始操作，美元做多，马克、法郎和里拉做空。到2月底，基金上涨了20％。三四月份，基金表现平平，因为凯恩斯其他交易的收益所得被英镑对美元走低的损失所抵消，英格兰银行出其不意地提高了利率。
4月，欧洲各国的货币狙击先令，尽管持续时间很短，但足以扫光了凯恩斯的高杠杆基金，凯恩斯不仅损失了原有的资金，还向福克欠下了5 000英镑（相当于今天17万英镑、28万美元和20万欧元的价值）。布鲁姆斯伯里的朋友们没有要求赎回，所以他宣称自己尚未破产，凯恩斯从金融家厄内斯特·卡塞尔处借了5 000英镑先还给福克，立即组成了新的投资群体。他相信，如果这几个月能顶住压力，“远期卖出马克、里拉和法郎一定是对的。” 这次他赢了。9月13日，他告诉父亲：“最近我的资金运转得不错。”到1920年年底，他不仅还清了所有新的借款，还小有盈余。到1922年年底，他还清了布鲁姆斯伯里朋友的所有借款，还为自己赚得了万~3万英镑的可观收益（相当于现在的110万~130万英镑、180万~210万美元、130万~150万欧元）。
尼古拉斯·达文波特写道：“投机的经历改进了凯恩斯的经济学，经济学改善了他的投机。”1120世纪20年代早期凯恩斯在货币市场和商品市场的投机和历练使他在《货币改革论》（1923年）中留下了一段非常专业的期货交易理论论述，其中他详细描写了交易者和投资者如何运用期货市场保护自己免遭货币的风险。
随着英国战后繁荣的消退和大萧条的开始，紧接着经济陷入了停滞，到20世纪20年代末，凯恩斯的个人资产也开始缩水。他从这段经历中也吸取了教训，当时大多数的经济学家都认为经济面临休克会像警醒的个人投资者一样做出反应，在经历急速的损失之后经济一定会迅速恢复元气，因为经济代理人会立刻转向一组新的投资，就像凯恩斯也重新盘整了手中的货币和商品一样。然而，他们没有想到的是第一次世界大战以后的经济萧条要严重得多，经济远没有个人的反应来得快，1920年7月一旦价格开始下跌，大家对下跌幅度的各种揣测和不安使每个人最后采取的行为都印证了价格一定还会持续下降。交易商出清了存货，银行收回按揭贷款，厂主只能变卖财产和业务，生产商开除了工人，工人们坚决抵制雇主减薪，实际工资上涨造成利润更低。所有这些现象造成的累积效应就是它们无不在拖垮各项经济活动，而不是加快和活跃经济活动。在《货币改革论》一书中，凯恩斯提供了理论阐述：“价格下降的事实，伤害了企业经营者，接着，对于价格下跌的恐慌使这些人出于对自身的保护而苟且偷生。”12很明显，经济并不像一个提供恒温且能够控制温度的中央供热系统。当温度下降时，经济学家就指望着有自动调节器的出现，结果发现找不到，或者调解器的功效远比期望的功效弱。
在20世纪20年代，凯恩斯在投资时遵循的是“信用周期”的投资策略，这是由伦敦经济学院和哈佛大学经济研究系共同开发出来的新奇的“晴雨表”，声称能根据经济周期预测不同类别的股票之间相对价格的变化（如成长股和价值股相比）。凯恩斯运用这种方法收效甚微，他更相信，我们无从充分了解经济波动的起因和特征，所以我们的预测是行不通的。
1921年，他被委任为国家共同寿险协会的主席，并同时出任好几家公司的董事和顾问，大大充实了他的商务经历。与此同时，他还是剑桥大学国王学院的财务掌管人，对学院基金有着绝对的掌控权。当他读完埃德加·劳伦斯·史密斯的《用普通股进行长期投资》一书后，他开始欣赏股票的优点，把股票称为“复息机器”；他推崇“积极”的投资策略，说服国家共同寿险协会购买并持有普通股票，所以国家共同寿险协会所持的普通股是其他寿险公司所持有的普通股的3倍，国王学院基金的投资也从土地和固定利息的债权转向了普通股票。说服那些投资公司董事会和学院的其他财务掌管人改变观念可不是件容易的事，大多数金融机构都判定股票比债券具有更大的风险性。凯恩斯在为剑桥国王学院财务掌管人出谋划策时常常语出惊人，他典型的建议是不要为预防资产贬值而预留一大笔资金。“50年后，变成百万资金不是不可能……你最好还是为地震和天花预留一笔固定的资金”，其余的资金都应该投资，“什么好，投资什么”。13这里暗含着一个理论点，凯恩斯后来在《就业、利息和货币通论》中做了明确的说明：在为新厂花费支出之前预留一笔储备资金或者沉没资金以防未来资金贬值，这样做会减少当前支出，所以要求更大量的净投资才能吸收这些储蓄。美国企业在1929年前为并不需要更新的工厂储备的资金累积到了“如此高的程度”，“可能仅此一项就足以使美国经济滑坡”。14
大萧条的影响（1）
1929~1932年的经济大萧条激发了凯恩斯的科学想象力。对他个人而言，大萧条吞噬了他在投资市场赚得的第二笔财富，改变了他的投资理念。对公共生活而言，大萧条改变了他的经济学思想，也使他对资本主义展开更为犀利的批判。凯恩斯从此彻底放弃了市场会自行做出修正的信仰，他在道德层面的思维也发生了明显的转折，凯恩斯开始更强调义务而不是效率。
20世纪20年代时期，凯恩斯在商品市场的投机也屡试不爽。1927年，他的净资产达到万英镑（相当于现在的210万英镑、340万美元、250万欧元）。但当1928年橡胶、小麦、锡和棉花的价格开始下跌时，他原先想做多的想法落空了，他在期货市场的亏空迫使他抛售美国的股票，所以1929年金融危机爆发之时，他没有投资华尔街的股票。证券市场的崩溃使他手中仍持有一笔投资组合，主要是10 000股奥斯丁汽车公司的股票，价值从1928年1月每股英镑狂跌至1929年年底的25便士。到此时，他的资产净值从万英镑缩水到7 815英镑，（现在算来，从210万英镑跌到38万英镑，从340万美元跌到62万美元，从250万欧元跌到万欧元），跌幅超过80％，到1930年跌得更低。他的现金出现严重短缺，只能设法变卖他最好的油画收藏，但对方开价实在太低，他最终打消了此念头。
经济大萧条是现代历史上最严重的一次经济紧缩，和当今这场金融危机一样，美国处在危机的中心，1929~1932年间，美国的商品和服务价值均下跌了一半，产量下降1/3。失业人数占劳动力的1/4（约1 300万人）。投资完全停止。形势之严峻，全世界都有记载，德国的影响特别严重，失业人数达到600万。在连续出现12个季度的经济下降之后，1932年年底~1933年年初略回暖，但到第二次世界大战爆发之时还远没有显露出全世界经济恢复的迹象。
到此时，萧条本身是由于金融危机引发的，尽管一开始的事发地是股市而不是银行业。1929年9月，道琼斯指数在381的高位，10月24日不断膨胀的股市泡沫被刺破，引起市场失控，股民纷纷抛售手中的股票。有两位金融家从帝国大厦双双牵手坠楼，到1932年，道琼斯指数跌至，下跌几近九成，一直到1954年才逐步恢复到1929年的水平。账面上财富突然蒸发，贷款和按揭冻结，以及银行业受到的压力造成了生产量的急剧下降，1929年10~12月产量下跌10％。美国生产指数在股市崩溃之前已经开始出现下滑，股市崩溃雪上加霜加深了萧条的严重性。 1931年才出现了重大银行业危机，1932年2月，凯恩斯观察到“我们的资产建立在了借贷的基础上，风险如此之高，这段时期人人自危，都想早日套现，每个成功套现重获资产流动性的人都在这个过程中压低了资产的价格，结果是他们个人的利润受到伤害，他们对市场的信心也大为减弱。”15
华尔街股市崩盘之后，凯恩斯立即预测“低价货币”政策会很快提振全世界的企业。但到1930年5月，他意识到“我们坠入了国际经济严重沦陷的谷底，这是有史以来我们经历到的痛楚最强烈的一次经济危机。它不仅要求银行利率被迫调整，更需要一个积极而决断的政策，才能将我们从这样的危机中拯救出来。”16美国联邦储备银行的贴现率的确有所下降，1930年12月保持在2％。然而价格的跌幅超过了利率的跌幅，使债务的实际成本上升。这表明，在实际资产和金融资产的一派熊市下，仅靠利率政策是没有出路的。日本银行和日本财政部在20世纪90年代就应该吸取这个教训。
大萧条的影响（2）
凯恩斯对危机的分析也受到了他自己市场经历的影响，基础产品总是显示供大于需，储蓄总是转入股市做投机，当1928年储蓄流向纽约股票牛市时，持有股票的成本上升，人们开始抛售大量股票，商品价格开始下降，这一次下降亏空了凯恩斯的长期盈利。
凯恩斯的工作经历和个人经历都为他在《货币论》（1930年）一书中对经济大萧条的阐述提供了素材。储蓄比投资“更受青睐”，这些储蓄没有被用来购买新的资产设备，它们在投机市场推波助澜。那时候股票市场允许高杠杆的操作，使得投机热潮愈演愈烈。结果当然就是极富有的一小撮投资者在股票飙升时“利润膨胀”，但是因为实际资产并没有被创造出来，泡沫迟早是要破裂的。
大家普遍认为凯恩斯没有预料到经济会如此不景气，好像黑天鹅是能够被预测的。事实上，凯恩斯和哈耶克都看到1928~1929年间有可能会爆发一个大危机，但其爆发的理由却完全相反。哈耶克认为利率太低，凯恩斯认为利率太高。凯恩斯坚持认为，通货膨胀的测试标准是价格。从商品价格指数来看，1927年时并没有通货膨胀的危险。所以，1928年7月当资金利率从调至5％，以抑制华尔街的投机风时，美联储是在为美国繁荣的经济泼冷水。1928年9月，凯恩斯论述说：“困难在于要为大量涌现的投资资金找到一个出口，特别是央行要抵制利率下调的趋势。”171928年10月他又写道：“我感到现在的风险都倒向了经济萧条这一边……如果花太多的努力用高价的货币手段去阻止投机，那么高价的货币会阻碍新投资，也就很有可能会引起普遍的经济萧条。”18凯恩斯承认，1927~1928年稳定的价格指数掩盖了“利润膨胀”。他此时认为，在房地产和股票市场的投机行为掩盖了企业投资不足这一更为普遍的趋势。一旦这些市场崩溃，他称人们就开始出现“心理贫瘠”，当这种心理占上风后，人们就不再消费了。19
哈耶克的“预测”完全是基于另一套理论，在当时传统的银行家和商人中很具有代表性。由于美联储长期以来使货币价格保持太低，所以才使无法长期持续的信贷热有了市场。为了预防经济大起大落，哈耶克绝不允许银行体系注入任何信贷；他拒绝银行业设部分储备金的做法，也就是银行业只要求银行将储蓄的一部分用做储备金。哈耶克的意思是20世纪20年代后期达到的均衡要求价格水平下调，顺应产量的增加，而平稳的价格则使资产膨胀加剧。信贷的繁荣导致了“投资过度”，如果投资持续超前于“真正的”储蓄，经济将注定走向崩溃。这是后来“奥地利学派”对格林斯潘低价货币政策批评的前身。20
至于经济大萧条的根源，争论还在货币学派和凯恩斯学派之间继续。
凯恩斯承认，在经济萧条出现之前用提高利率的方法可以适当控制经济繁荣，但这只是在控制总需求别无他法的情况下方可一用的补救措施，以抵御通货膨胀。但他认为，这是“危险而无必要的败笔”，保持经济繁荣的方法是维持大量的投资，“通过收入再分配机制”引导消费倾向，“既定的就业率会要求当前的投资适当放小”。21他在1937年曾写道：“财政紧缩而不是提高利率才是控制通货膨胀的方法。”22 。。
大萧条的影响（3）
货币学派的解释基本上来自于弗里德曼和施瓦茨一篇论述透彻的文章，当然美联储主席伯南克也是极为认可的，以他们为代表的学派称经济滑坡时政府的错误政策会导致危机的加重和延长。弗里德曼和施瓦茨在他们的著名论文23中提到，美联储没有在1930年10月后为银行体系注入货币，弥补银行和公众的“资金囤积”，这是由于美联储的强人本杰明·斯特朗在1928年时去世，美联储领导无方、意见不合造成的。美联储承认1929年10月到1930年10月之间，生产量下降了27％，批发价下降了，个人收入下降了17％，这是“历史记录的最为严重的经济紧缩之一”。但1930年10月银行业的危机是首次出现，不断大面积波及乡村地区的银行失灵使得储蓄客户纷纷将储蓄转为现金，银行则拼命积累过量的储备金，因为它们都想在恐慌时期保护资产的安全，这就使货币供应发生断裂。在弗里德曼和施瓦茨看来，货币供应曲线的下降变化给实际收入和价格造成向下的压力。1931年金本位体系的崩溃给美元造成了前所未有的压力，全世界的经济萧条加剧了美国的经济萧条。
弗里德曼“货币主义”解释的核心思想是货币数量的减少不是因为没有人愿意借款，而是因为美联储让货币供应量减少。相反，大多数凯恩斯主义者都同意凯恩斯率先提出的经济萧条是因为总需求量的自动下降，凯恩斯的解释是因为必要的投资和消费的下降。两个最为主要的原因是建筑行业的衰落和华尔街的崩溃，建筑行业的不景气是因为1925年后房地产市场供大于求，消费的下降是因为股市的崩溃，价格和收入是呈放大效应下降的。大萧条的情况非常严重，因�