本国内生产总值增长不会超过，因为它的人口在减少，劳动力奇缺。我们以后会知道这种人口决定论的悲观论点是否正确。
纵观20世纪，不管战争失败也好，遭到占领也好，遭受三次长期的熊市也好，日本的股票年收益率一直保持在，这是史密斯公司的统计。而根据伦敦商学院的统计，还有荷兰银行《2006年报告第二卷：101年投资回报统计》一书，当时日本股票的年收益率在。在20世纪后半叶，股市产生了的实质年收益率，虽然在20世纪的后10年进入熊市。在20世纪前半叶，也就是1899~1942年，股票的年实际收益率达到了，但是在1942~1946年，那一数字每年下降了32％。
安德鲁·史密斯在2004年写的一篇论文中，认为快速增长的经济一般都会有较高的实际交易率，那就是萨缪尔森效应。安德鲁·史密斯计算出来，1899~1942年间，一个日本投资者的投资年实际收益率为，但是对于一个外国投资者，由于日元年升值率达到，所以他的年实际收率为。接下来，1942~1946年间，随着经济萎缩和下滑，日元贬值，对本地投资者来说，其实际收益率为ǎ杂诠馔蹲收咴蛭。1950~2000年，本地人的实际收益率为，日元升值后收益率上涨，因而对于国际投资者来说，年实际收益率应为。但是不要被这些表面精确的数字给愚弄了。
第八章 股市对战争的精确判断（9）
真正重要的是日本股票在整个世纪里的收益率，特别是20世纪后半叶的收益率。然而，正如当代德国一样，在日本，1943~1947年间，有4年期的股价控制，然后在占领的头几年里，根本就没有交易市场了。由于1945年起股市关门，造成了一片空白。
在你特别需要现金的时候，如果无法随时出售股票，而且连续好几年的情况都是如此，那么，你还会认为股票是保值的最佳工具吗？回答当然是否定的。可是别忘了，在那样的年代里，其他工具也达不到这样的需求。当然了，黄金和珠宝是例外的。
在战后严冬里，在那段最困苦的岁月中，你会连黄金也拿出来去换些吃的吗？当时身临其境的人会告诉你这是肯定的，因为在那些艰难的日子里，能得到棉衣和食物，真是比什么都重要。人民首先要抗住寒冷和饥饿，然后才有发财致富的欲望。有一个欧洲家庭在战争前后一直生活在日本，他们发现换衣服远比换珠宝贵得多，他们在那些困难的日子里，就是用大量的毛衣和大衣换取食品，才活过来。
在日本，还有另外一种资产可以在战时保持财富价值，在战后还能让财富升值，那就是商业和居住用地。日本是唯一一个工业国家，那里的住宅一直在贬值，而不是升值。平均而言，日本的住房过了30年后就一文不值了，因为它们主要是用木头盖的，而新房盖得又好又快。在第二次世界大战前，大约有20％的人口拥有住房，而保存良好的房子就会不停地买卖，通过这样的方式来增值，以应对通货膨胀，从而成为保持财富价值的工具。
在战争期间，有那么多的城市毁于战火，在战后，人们对居所的迫切需求使得政府采取各种手段鼓励建造房屋。这样一来，就造成了大量廉价房屋的建造，同时也造成了住宅的供过于求。这样一来，老旧而贬值的房子就没有再出售的可能了。即使在今天，二手房与新房的比例只有∶1，而在美国这一数字是∶1，英国则是∶1。在日本股市，只有1％的住房股，而其中只有3/5是可交易的。相比之下，美国和英国的这一数字则要高出10倍。这样一来，在日本，非金融资产中住房的净值百分比远低于美国，日本人就要完全依赖养老金和金融资产，以备养老所用。这无疑会增加不安全感，也许这就是为什么日本人都是那么狂热的投机家的原因。
相形之下，战后日本的商用及居住用地却成了极为可靠的投资。1950~1990年，日本人的名义收入提高了50倍，而土地价格却提高了330倍。自1990年后，由于泡沫破灭，地价下降了许多，但是近年来地价又开始上涨。如果你在1940年拥有土地资产，那么你就保住了你的财富，虽然在战时那是不可流通的。然后，在战争结束之际，正如前面所述，如果你有一片耕地，你就要被麦克阿瑟政府强迫着，以极低的价格把地卖给政府，所以说，农业用地不是财富保值的工具。
然而，商业、工业和住宅用地在东京和大阪的情况则完全不同。你必须守住那块地，哪怕在战火硝烟中地上的房屋已化成灰烬，你还是要相信，日本终有一天还会从废墟中崛起。到了战后，你就不用非把地卖给政府不可，而到了战后繁荣期，你将成为超级富豪，因为地价会涨到不可思议的程度。事实上，那些以天文数字购买绝版艺术收藏品的家伙，绝大多数都是幸运的地产大鳄。可是，当初有谁想到了农业用地不值一文，而商业用地的地价会狂升到了天上呢。
无论如何，想一想吧，在第二次世界大战那样的巨大灾难之中，日本的股市和土地出色地完成了任务，使财富得到了保值和升值，当然，那是通过长线来完成的。
第九章 命运多舛的财富（1）
根据《启示录》，上帝派来的4位骑士分别是“战争”、“饥荒”、“瘟疫”和“死亡”。在20世纪40年代，他们又一次纵马出现了。他们上一次出现的时间是第一次世界大战，那场战争造成了上百万人毫无意义地死去，造成了德国经济巨大的通货膨胀，以及后来的仇恨与报复，正是那些恨意最终导致了第二次世界大战的爆发。2 000年前所写的《启示录》，不可能预见到4位骑士在第二次出现时，世界再一次尝到的苦果，那是一场空前的杀戮，持续的时间更长，造成了更骇人的占领、迫害、饥荒、瘟疫……以及巨大无比的财富毁灭。
20世纪的全球股市
要研究财富如何遭到毁灭，我们可以采取这样一种方式，就是看一看世界各国的股市大盘，看一看它们在长线上的表现如何，在整个20世纪里表现得如何。多年以前，耶鲁大学管理学院的威廉·戈兹曼和加州大学的菲利普·乔里昂就是这样研究的，他们发表了一篇文章，题为“全球股市100年”。他们专门研究那些在1921年以后股市有良好表现，同时又有通货膨胀数据可查的国家。在那些国家中，只有5个国家（美国、加拿大、英国、新西兰和瑞典）在85年的时间里，从未发生过交易中断的情况。有9个国家曾经中断交易的时间达6个月以上，7个国家由于战争、入侵，或革命而关闭了股市达数年之久。此外，还有11个国家的股市永远地关闭，正如作者所说的，成了“死市”。他们把“死市”定义为股市关闭，并且再也没有以原来的形式重新开张。匈牙利、捷克斯洛伐克、罗马尼亚、波兰和芬兰都是那样的市场，它们都因为某些原因成为死市（后来又都以其他形式开张）。
即使作为个人财富避难所的中国香港和新加坡（曾在1942~1945年间被日本占领）也都经历了“死市”的困扰。阿根廷股市在20世纪的许多年里被投资者视为明星市场，不过却在1965~1975年的10年间关门歇业。西班牙在内战时期关市4年，奥地利关市时间达8年。另外，挪威、丹麦、荷兰、法国、比利时、希腊、捷克斯洛伐克和波兰的证券市场都关了门，因为它们的宗主国投降了。虽然那些市场后来都被占领政府重新开启，但这根本不起什么作用，并且已根本没有流动资金了。在上述国家中，股价至少都已经下跌了20％，最少都关张了一年以上才重获开业。
利用《千年统计大全》对1900~2000年间净收益率（扣降通货膨胀因素）的计算数字，我们可以看到，在第二次世界大战期间没有战败或被占领的国家，没有高通胀周期的国家，它们的实际收益率用本国货币结算应是，用美元结算是。这些都是全部收益，包括再投资的收益。在这100年的时间里，美国的证券达到了的实际收益率。以这些数字得到的证实为前提，席勒更新了标准普尔500指数，加上了新的数据，并根据消费者物价指数数据进行了历史修正，从而计算出了几乎相同的收益率实值，表明美国在20世纪的实际收益率为7％。就长线来说，一个达到了7％的实际收益率实在是一个惊人的数字。它意味着投资于股票的货币实际购买力每年就要涨1倍，20年间就要涨2倍。简直太厉害了！
然而，安德鲁·史密斯认为，以1900年为起始年会造成误导，因为就在1900年的前两年，股市还是一片低迷的。1871~1900年，美国股市的实际收益率仅有每年。通货膨胀率在那几年里的数字是ǎ饩鸵馕蹲胖と钠泵媸找媛式鑫磕辍＝峁缡访芩顾扑愕哪茄喙氐氖导适找媛饰？，票面价值为。还算不错，但是谈不上好极了。不过，我还是很怀疑19世纪的那些数据是否准确，你从那里开始计算是否有问题。
第九章 命运多舛的财富（2）
表9–1显示出，20世纪里股票实际年收益率，对那些稳定的战胜国而言是。可是，“稳定”到底是什么意思呢？它的意思就是说，那些国家具有蓬勃发展经济的一切周期性波动，但是却没有输掉一场战争，没有被敌人占领过，没有高通货膨胀期，也没有被内战毁得满目疮痍。在20世纪30年代，世界上所有的国家都或多或少地尝到了世界范围内大萧条的苦味。
表9–1？战胜国：20世纪股票年实际年收益率（％）（1900~2000）
股票 债券 票据 通货膨胀 股票标准偏差
澳大利亚
加拿大
爱尔兰
瑞士 2
瑞典
英国
美国 2
平均 2
就未来而言，具有这样特点的国家，在20世纪发展成了更强大、更成熟的经济体。另外，它们现在都面临着挑战，因为人口在下降，劳动力在减少。现实地说，除非这些国家能消除这些人口（这是完全有可能的），否则，国内生产总值的增长只能达到％，其中有2％~来自工业生产的增长，来自发展平均的劳动力市场的增长。这样，从长远上看，公司的利润和分红每年可以在2％~3％之间上涨，这也就是说，再想看到股市给你7％的年实际收益率就很难了。
将来，那些高速发展的经济体就是我们现在所称的“发展中国家”或者“新兴市场”。这些国家的人口和劳动力都在快速增长，生产力也在提高，所以它们具有了成为最佳股市的所有条件。你无法不承认那些国家鲜活的国内生产总值的指标，无法不承认他们取得了极高的收益率。换句话说，国家强弱的划分，要看那些成功的、稳定的新兴市场的出现，重新划定。但是，并不是说只要你是一个发展中国家，就一定能保证你会得到成功而稳定的发展。
21世纪个别国家在股票、债券、票据等方面的全部收益（包括分红与利息），以及100年间的通货膨胀情况，都在表9–1和9–2中展示了出来。这些数据都采自埃罗伊·迪姆森、保罗·马什和麦克·斯汤腾所编的《千年统计大全》第二卷一书，该书由荷兰银行和伦敦商学院合作出版。它是关于20世纪金融资产收益率的专著，是一部里程碑式的著作。表9–1和表9–2中所显示的数据，都是用当地货币计算得出的，并根据通货膨胀情况进行调整。它们并没有反映外国积极型投资者所取得的收益。表9–1和表9–2的数据取自《千年统计大全》，但是，图中的集合、计算，以及结论（和错误）都是作者自己得出的。表9–1显示的结果就是那些所谓稳定的战胜国。
表9–2？战败国：20世纪股票实际收益率（％）（1900~2000）
股票 债券 票据 通货膨胀 股票标准偏差
比利时 ？–
丹麦
法国 – ？ 2
德国 – ？ 3
意大利 – –
日本 – ？
荷兰 2
西班牙 2
平均 ？？
表9–2也反映了那些战败国的情况。那些国家遭到了占领，并经历了一个又一个高通货膨胀时期。西班牙不是第二次世界大战的受害者，但是它经历了长期的、痛苦的、残酷的内战，那场内战打乱了社会生活，其实，这场内战正是第二次世界大战的序幕。日本和德国都在20世纪后半叶成长为经济巨人，20世纪初叶，它们却处于经济萧条、收益惨淡的境况。
第九章 命运多舛的财富（3）
表9–1和表9–2清楚地显示出，在20世纪那个长期的过程中，股票就是优于债券和票据。在那些战胜国里（参见表9–1），证券的年收益率除达到650个基点，还要比政府债券高出500个基点。战胜国的证券年收益率要比战败国多230个基点（再参见表9–2），而且，比战败国在收益上的波动性更小。
但是不要搞错了，230个基点是以复利计算的，如果期限达到了一个世纪的话，那可是一个庞大得惊人的数字啊。输掉战争、被敌人占领，对国内证券投资者的长线投资收益来说，是毁灭性的打击，会把金融市场带入熊市的谷底。正如表中所示，这些国家的市场表现极为疲软，政府债券和票据的收益都呈负数。相反地，战胜国的政府债券和票据在一个世纪的期限里，都呈正实际收益率。这些政府债券的实际收益进一步增强了投资者的信心，从而使这些国家的金融管理更为容易，成本更低。
正如我们所知，战胜国的债券比股票更缺少标准偏差，但是，在大多数的国家里，其差异同样也带有戏剧性。例如，在澳大利亚，证券的标准偏差是，债券的标准偏差是。在英国，两者标准偏差的情况也是如此。只有在美国，债券具有完全不同的标准偏差值（∶）。
战败国要为自己的过失和罪恶付出高昂的代价。它们的低收益率本身就说明了问题，但是令人惊奇的是，那些生机勃勃的国家，如德国和日本，虽然经历了巨大的民族灾难，一旦灾难过去，其股票市场就开始了强劲反弹。正如伊拉克所表现的那样，抵抗和内战会延长民族的苦痛。但就一般而言，投资界是商业性的，记性不太好，很快就会宽恕一切。
所有上述数字都显示出了政治稳定带来的好处、打赢战争得到的奖赏，以及没有高通货膨胀所带来的恶果。在战败国里，通货膨胀率要比战胜国高出两倍。谁能想到瑞典这个永久中立的国家为什么会成为20世纪最好的证券市场？但是，也许可以这样说：不惜一切代价保持中立、避免国家陷入政治动乱，恐怕正是股市繁荣的良方秘籍。
至关重要的投资多样化
1929年的股市大崩盘，以及20世纪30年代的大萧条，都深刻地影响了每一个人，但是如果你有足够的勇气，设计了多样化的投资方案或多样化的指数基金，同时你又没有进行投机，那么你很可能就保住了一笔财富。不过，你还要保持基本活力，要保持耐心。安布鲁斯·毕尔斯在《魔鬼词典》中，把耐心描写为“绝望的一种温和形式，打扮成一种美德”。当然了，在大萧条的万丈深渊里，对经济损失的绝望是那么强烈，怎么伪装也装不出“耐心”。
请注意，我们前面提到过，如果你进行了指数基金投资，那么你就抓住了证券里本来为有缘人而设的实际收益。对积极管理的回报是显而易见的，其代价也是高昂的，因此一个要花费8~10个基点的指数基金，对每个人都是