私募英雄- 第16部分

　　由于股权分置改革等事件而导致某只股票在复牌后产生送股、送权证等确定性的行为，从而对该股票在复牌后的价格走势及幅度做出较为明确的判断，可在该股票停牌时通过ETF交易机制对该股进行放空不含权股票、买入含权股票获得送股或送权证的双向对冲锁定利润的操作。　　　

　　两个例子可以充分地说明这种交易策略：　　　

　　1．　民生银行、上海汽车、张江高科股改　　　

　　1。1　背景信息　　　

　　民生银行股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。47416股〃；10月10日起停牌，截止到10月17日可做套利，10月26日复牌交易，10月27日完成套利清算。　　　

　　民生银行放空价5。56元，送股后除权价4。13元，单笔溢价套利放空7500股民生银行，放空结算价3。565元；　　　

　　上海汽车股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。4股〃；9月30日起停牌，截止到10月13日可做套利，10月24日复牌交易，10月25日完成套利清算。　　　

　　上海汽车放空价5。16元，送股后除权价3。85元，单笔溢价套利放空2900股上海汽车，放空结算价3。509元。　　　

　　张江高科股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。5股〃；9月30日起停牌，截止到10月13日可做套利，10月24日复牌交易，10月25日完成套利清算。　　　

　　张江高科放空价5。05元，送股后除权价3。74元，单笔溢价套利放空1500股张江高科，放空结算价3。474元。　　　

　　1。2　套利明细（节选）　　　

　　2．　武钢股份股改　　　

　　2。1　背景信息　　　

　　武钢股份股改方案：〃方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股股东的送股2。5股、2。5股的认沽权证和2。5股的认购权证〃；10月31日起停牌，截止到11月10日可做套利，11月21日复牌交易，11月23日完成套利清算。　　　

　　武钢股份放空价3。45元，送股后除权价2。76元，单笔溢价套利放空7000股武钢股份，放空结算价2。548元；　　　

　　2。2　套利小结　　　

　　采用双向对冲套利操作能够完全规避对冲操作所厌恶的市场风险，在操作时就能够基本锁定利润，是未来类似于此种情况的操作典范，几乎是完全意义上的无风险操作。　　　

　　〃说得简单点，由于ETF基金和股票之间等于存在替代关系，通过ETF可以按照停牌前价格卖出它，等于在目前无法做空的证券市场变相地做了空，跌了对你有利，这是做溢价。做折价，你赎回不能卖，不能卖但是含权，等能卖就变多了，比如你收回来1000股，等能卖时变成1300股。通过折价囤积股票，通过溢价放空股票，双向套利，左右逢源，涨了左边不利但右边有利，跌了左边有利但右边不利，这样将来无论是涨跌我们都只要锁定的那部分利润，这是比较典型的例子。〃　　　　　　　　　

→虹→桥→书→吧→。　　

第63节：分享对冲基金在中国的盛宴（1）　　　　　　　　　

　　【第三篇】　　　

　　分享对冲基金在中国的盛宴　　　

　　之一：什么是套利交易　　　

　　套利与未来行情方向没有关系，其存在最根本的原因是市场效率本身有缺陷。　　　

　　套利在我们国家一直都有，最早收购国库券就是一种原始套利。　　　

　　交易者之所以进行套利交易，主要因为买进和卖出两张不同种类的合约之间存在价差，交易者就是为了获取这个无风险的价差。　　　

　　在大多数市场上，套利交易风险较低，盈利能力也小，但可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护。套利的主要作用一是帮助扭曲的市场价格回复到正常水平，二是增强市场的流动性。　　　

　　在国内资本市场上，由于国内证券资产定价体系存在着错误，所以投资者可以从中获取较高的收益。比如当年参与国库券收购的群体中，杨百万就是典型案例，他就是靠倒卖国库券发家成为百万富翁的，从此跃升为〃中国第一股民〃。　　　

　　其实，杨百万套利模式就属于〃无风险套利〃的典型，ETF与此类似，只是稍微复杂一些。如果你把ETF基金看做一种资产，那么，构成这个基金的股票也是一种资产，但是两个资产可能有不同价格表现形式：一个价格是ETF基金指数的价格，这个指数是由成分股构成；另外一个价格就是用成分股的复制出来的价格。这两个价格有可能会相同，也有可能一个高、一个低，所以，在同一时间，就可能同时做低买和高卖，如卖了高价的ETF，买了折价的股票组合。　　　

　　复杂套利道理也一样，但主要是隐藏在金融市场中比较深处的缺陷，一般人看不出来。比如在期权市场，期权价格相对于一般定价是合理的。买权和卖权有平价关系，不同到期日期权价格表面看十分完美。举个例子，指数有期权，隐含着指数的波动率，而指数由很多成分股构成，每个成分股都隐含着波动率，就像用成分股的价格合成指数价格，指数股的隐含波动率决定了指数的隐含波动率。　　　

　　之二：套利与投资、投机的差异　　　

　　现在做私募基金，要么谈价格投资，要么谈价格投机，而套利与它们之间如何区别呢？　　　

　　价值投资是什么基本模式呢？　　　

　　比如说我想做生意，我觉得生产豆制品不错，因为大家都提倡健康生活嘛，所以我去准备建个生产豆制品的工厂。但是如果我仔细想一下，自己建工厂肯定十分费劲，而且，可能资本规模也不够，这时候怎么办呢？　　　

　　于是，我联合几个人一块建立工厂，大家都是这个厂的股东。但如果现在这种厂已经很多，我们再建一个，加剧竞争，又未必盈利，那何苦呢？于是，我干脆找一个已有的工厂，这个工厂可能上市、也可能没有上市，我告诉他们，说我买你的股份就行了。　　　

　　上面这种投资前提是你看好这个行业，看好这个产业，不管是你买来的股份还是自己出钱建的工厂，你做的生意就相当于建设工厂了，从投资企业和当企业的股东这个角度上看，这就是真正价值投资的根本模型。　　　

　　再通俗点，价值投资就像巴菲特干的活，巴菲特本人就像是磨豆腐的，他觉得大家该吃豆腐，就去做磨豆腐厂的股东，他是真正的价值投资者。　　　

　　只要坚持的时间够长，比如说30年下来，总体来说，价值投资的总投资收益率肯定会很高；除了价值投资之外，长期内指数化投资也能赚钱，只要长期持有，指数怎么调整你怎么调整，由于指数长期是走高的，所以指数化投资也能赚钱。　　　　　　　　　

§虹§桥§书§吧§BOOK。　　

第64节：分享对冲基金在中国的盛宴（2）　　　　　　　　　

　　与上面说的价值投资相比，数量化套利交易完全是两个道上跑的车。　　　

　　数量化套利交易更像解决数学关系，如果可以描述出来资产之间有一定数学规则的话，当市场资产不符合它应该符合的数学关系时，你利用差错、通过买卖、获得收益，这是数量化套利的基本模式。　　　

　　不管是价值投资还是价值投机，不管巴菲特还是索罗斯，赚钱无非是低买和高卖，投资不管是价格投资还是价格投机，低买高卖有个先后，比如你先买，只有涨高了才能高卖。　　　

　　套利其实也是低买高卖，只不过在同一时间点上发生了低买和高卖。而对于同一个股票、在同一时间点上，你不可能实现低买高卖的，因为如果在同一时间点又买又卖，价格是一样的；甚至你买的是买盘价，卖的是卖盘价，说不定肯定是亏的，但套利是同时可以做的。　　　

　　社会上很少有人理解套利这个理念，并不是推广的问题。　　　

　　对于大多数小投资者来说，并不适合做套利交易，主要因为套利交易有门槛，这里有三个层面问题：　　　

　　第一问题是偏好，有些人喜欢低收益、低风险的品种，有些人喜欢高风险、高收益的。比如我是喜欢低收益、低风险的，但有些人喜欢高风险、高收益。　　　

　　第二问题是门槛，买股票比较简单，但套利不是你说干就能干的，有一定门槛的，这里门槛主要是研发门槛，只有真正理解套利、并具有研发能力的人才适合进入。　　　

　　第三，套利实际上是一个零和市场。在价值投资领域里，竞争者的加入在达到极限之前是互相捧场的，推广就是互相捧场，只要别接最后一棒，价值投资就表现你好、我好、大家都好。　　　

　　但对于套利来说，竞争者加入是互相拆台的，有一个套利机会我去抢别人就可能抢不着，一推广，去的人多了，机会就消失了。这些在事件性套利尤其明显，因为事件性套利交易发生完后，这种事件性交易完后就没有了，像ETF开始套利，开始很大，然后越来越小、越来越小，最后就没有了。　　　

　　之三：对冲基金……金融皇冠上的明珠　　　

　　金融业在所有行业中效率最高，因为您每赚一元钱都可能来自于别人的腰包，但没有人会把自己的财富拱手相让。真正意义上的对冲基金以寻找市场盲点为己任，通过创造性的交易，低风险或者无风险地获得收益，进而提高市场效率，因此对冲基金被称为金融皇冠上的明珠。　　　

　　在欧美等成熟金融市场上，金融衍生品极其丰富，投资者既可选择任意风险收益特征的产品直接投资，也可将现有产品的风险收益特性进行裁剪。对冲基金通过火箭科学家的精密模型为每一种风险资产定价，买入价值低估的品种，卖空（因价格下跌而获利）价值高估的品种，或者承担特定风险获取收益。　　　

　　即便是在高效率的欧美市场，对冲基金依然获得了超出市场平均收益水平的利润（俗称〃战胜市场〃），但在新兴市场因为市场效率有限，经常获得令人瞠目结舌的业绩（这也是对冲基金经常光顾墨西哥、印尼、菲律宾等市场的原因）。　　　

　　总体上看，正是对冲基金持续稳定的高业绩让这颗金融皇冠上的明珠熠熠生辉，让其管理人和投资人硕果累累，进而壮大了对冲基金行业。有数据表明，对冲基金的资产规模在过去5年内估计翻了一番，达到约1万亿美元。　　　

　　之四：中国市场……令人垂涎欲滴的大蛋糕　　　

　　无论是哪个行业，中国市场都因其巨大的发展潜力而受到特别关照，金融业也不例外。对于对冲基金来说，中国是一座名副其实的金矿，只是目前尚不具备大规模开采的条件。　　　

　　要掘金中国市场，需要股票市场的卖空机制，需要融资融券，需要杠杆交易，需要丰富多彩的金融衍生品，而这一切都才刚刚起步，这也就是前面说〃中国市场适合对冲基金的生存土壤还很贫瘠〃的原因。　　　

　　从2004年开始，坚冰一块的中国金融市场出现松动的迹象，对冲基金的生存土壤逐渐出现，而且逐渐丰富，丰富的进程逐步加快，向成熟金融市场过渡的迹象愈发明显。　　　

　　欧美等金融市场的成熟不是一朝一夕的事情，除了制度的完善和金融产品的丰富之外，更是对冲基金等逐利者发现市场盲点、利用盲点赚钱、进而带动市场效率提高的过程。毫不夸张地说，正是对冲基金的行为引领市场逐步完善，同时对冲基金在市场完善过程中获得了不菲的回报。　　　

　　因此，国际对冲基金对中国市场的垂青，不仅是为又将出现一个新的金融中心而雀跃，更是为一个庞大的市场从不完善到完善过程中所蕴涵的丰富的投资机会而欢呼，这将使绝大多数参与者获得远高于市场平均利润水平的超额收益，更能让精英中的精英重现索罗斯（量子基金创立者）、麦克威瑟（长期资本公司掌舵者）等的财富之路。